한국시장에서의 제로베타 등가격 스트래들

Abstract

최근 외국 연구에 따르면 제로베타 등가격 스트래들은 통계적으로 유의한 음(-)의 수익률을 보이고 있다. 이는 옵션이 더 이상 잉여자산이 아니라는 증거일 뿐 아니라, 이론적으로는 이 같은 현상이 옵션의 변동성위험에 대한 헤지수요를 충족시키는 역할에서 비롯되었기 때문이라고 해석될 수 있다. 본 논문은 국내시장에서도 이와 같은 현상이 관찰되는지를 살펴보았다. 그 결과, 금융위기 이전과 이후의 기간에서는 제로베타 등가격 스트래들이 통계적으로 유의한 음(-)의 수익률을 보이고 있음을 확인하였다. 하지만 금융위기 기간 중에는 보다 높은 변동성과 함께 제로베타 등가격 스트래들이 비록 통계적으로 유의하지는 않았지만 양(+)의 수익률 값을 나타냈다. 왜 이런 현상이 나타나는지를 살펴보기 위해 헤지수요와 투기수요를 나타내는 외생변수 대용치를 사용하여 제로베타 등가격 스트래들 수익률 사이에 결정요인 회귀분석을 하였다. 설명력이 높게 나오지는 않았으나, 금융위기가 아닌 정상적인 기간 중에는 헤지수요와 관련된 변수가 상대적으로 중요하게 영향을 주고 있음을 알게 되었고, 동시에 금융위기 중에는 이와는 다른 양상이 나타남을 확인하였다.