Is PBR Always The PBR? -주가순자산비율의 변동성 결정요인에 대한 실증-

Abstract

본 연구는 기존 연구와는 차별적으로 가치투자전략의 지표로 많이 이용되고 있는 PBR이 갖는 변동성에 주목하고, 장기적 관점에서 PBR의 변동성을 관찰하고 그 변동성 유발요인을 분석하고자 하였으며, PBR의 변위(displacement)를 선정기준으로 하고 이 기준으로 개별 종목의 운용기간을 선택하여 구성한 가치주 펀드를 대상으로 가치투자방법의 유효성을 검증하고자 하였다. 실증분석을 위한 표본은 2000년부터 2018년 기간 동안, 분기별 재무제표 자료의 확보가 가능하고 PBR 변동성 관찰을 위한 장기적 시계열 확보를 위해 60분기(15년) 이상 연속적인 PBR을 갖는 KOSPI 기업으로, 분석기간 동안 자본잠식이나 관리대상종목에 편입되지 않은 기업으로 선정하였다. 분석결과, 시간 갭이 없는 불균형패널자료에서 PBR은 극값을 갖는 것으로 나타났으며, PBR 변동성을 유발하는 요인으로 ROE, 기업규모, 모멘텀으로 나타났다. 가치투자전략 관점에서 극값의 변위를 기준으로 포트폴리오를 구성하고 측정한 초과수익률은 ‘0’과 다른 것으로 나타나 자본시장의 이상현상인 저PBR 효과를 확인할 수 있었다. 이러한 결과는 전통적으로 대부분의 가치투자펀드에서 종목선정의 기준으로 공고히 이용되는 저PBR 주 선호현상의 이론적 근거와 체계적 운용의 방법론적 기초를 제공할 수 있을 것으로 예상된다.