R&D Capital to Asset 시장이상현상 재검토

Abstract

본 연구는 R&D와 관련된 시장이상현상 중 기업의 R&D 집약도를 나타내는 R&D capital to Asset(이하 Rca)을 한국 주식시장에서 살펴본다. 분석 결과, 금융위기 이후 표본에서 Rca 시장이상현상이 뚜렸하게 관찰됨을 확인하였다. 또한, 선행연구들과 마찬가지로 하이테크 기업들에서와 KOSPI 시장에 비해 비효율적인 KOSDAQ 시장에서 더욱 큰 초과수익률이 관찰된다. 본 연구에서는 이러한 Rca 시장이상현상의 발생 원인을 살펴본다. Mispiricing 가설을 검증하기 위해, Rca의 변화량과 차익거래제한요인을 기준으로 한 포트폴리오 수익률을 살펴본다. 검증 결과 Mispricing이라는 증거는 발견하지 못하였다. 반면, 기업의 R&D 집약도가 높은 기업의 수익률과 총 위험을 증가시키고 있음을 발견하였다. Rca 포트폴리오 수익률과 Fama-French 3 Factor 모델에 대해 GRS test를 시행한 결과, 금융위기 이후 표본에서 귀무가설을 기각한다. 이는 Rca 포트폴리오 수익률은 Fama-French 3-factor 모델로 완벽하게 설명할 수 없다는 것을 의미한다. 또한, R&D 집약도와 관련된 시장이상현상의 초과수익률은 본 연구에서 제안하는 R&D factor로 대부분 설명 가능하다. 이는 R&D 집약도와 관련된 시장이상현상이 관찰되는 원인은 누락된 위험요인에 대한 위험프리미엄이라는 가능성을 시사한다.