Ultra-High Voltage Transmission and Corporate Operational Risk: Evidence from China

Abstract

This study investigates the causal impact of China’s Ultra-High Voltage (UHV) transmission infrastructure on corporate operational risk. As a cornerstone of the national energy strategy, the UHV grid enables the efficient transfer of electricity from resource-rich western regions to industrialized eastern provinces, fundamentally reshaping the energy landscape for firms. Leveraging the staggered rollout of UHV projects from 2007 to 2016 as a quasi-natural experiment, we employ a robust Difference-in-Differences framework using the Callaway and Sant’Anna (2020) estimator to identify the dynamic treatment effects. The analysis reveals that UHV commissioning significantly reduces firms’ operational risk, measured by the volatility of Return on Assets (ROA), with the effect growing in magnitude over time. Mechanism analyses suggest that this reduction is partially mediated by increased green innovation and enhanced financial flexibility. The heterogeneity analysis indicates that the effect is stronger for non-state-owned enterprises, firms in energy-intensive industries, and those located in power-receiving provinces. These findings highlight the firm-level benefits of large-scale public infrastructure and offer valuable implications for policymakers, managers, and investors regarding the strategic importance of energy stability. The study contributes to the literature by connecting macro-level infrastructure policy with micro-level corporate risk and innovation outcomes.

본 연구는 중국의 초고압(UHV) 송전 인프라가 기업의 운영 리스크에 미치는 인과적 영향 을 실증적으로 분석한다. UHV 전력망은 자원이 풍부한 서부 지역의 전력을 산업화된 동부 연안으로 효율적으로 전달함으로써, 기업의 에너지 환경을 근본적으로 변화시키는 국가 전 략 핵심 사업이다. 본 연구는 2007년부터 2016년까지의 시차를 두고 단계적으로 구축된 UHV 프로젝트를 준자연실험(quasi-natural experiment)으로 활용하며, Callaway and Sant’Anna(2020)의 추정 방법을 적용한 차분의 차분(DID) 분석을 통해 인과 효과를 식별한다. 분석 결과, UHV 라인의 준공은 기업의 자산수익률(ROA) 변동성으로 측정한 운 영 리스크를 통계적 및 경제적으로 유의하게 감소시키며, 이 효과는 시간이 지남에 따라 점 진적으로 확대되는 것으로 나타났다. 메커니즘 분석을 통해 이러한 리스크 감소는 기업의 녹색 혁신 활동 증가 및 재무적 유연성 제고에 의해 부분적으로 매개됨을 확인하였다. 이 효 과는 비국유기업, 에너지 집약 산업군, 그리고 전력 수입 지역에 위치한 기업에서 특히 강하 게 나타난다. 본 연구는 대규모 공공 인프라 투자에 따른 긍정적 외부효과를 기업 수준에서 정량적으로 규명하며, 에너지 인프라 안정성이 기업 리스크와 혁신 활동에 미치는 구조적 영향을 조명함으로써 정책결정자, 기업 경영진, 투자자에게 유의미한 시사점을 제공한다