The Asymmetric Reflection of Credibility: An Experimental Investigation of Disclosure Type, Framing, and Investor Judgment

Abstract

This study investigates how the interplay between the nature of a corporate disclosure and its framing influences investor judgment. We conduct a 2x2 between-subjects experiment (N＝320) manipulating Disclosure Type (Financial Restatement vs. Voluntary ESG Assurance) and Disclosure Framing (Gain vs. Loss) to examine their effects on willingness to invest. We hypothesize an interaction whereby the negative impact of a loss-framed restatement will be significantly greater in magnitude than the positive impact of a gain-framed ESG assurance, an effect we term the “asymmetric reflection of credibility.” Our ANOVA results support this hypothesis, revealing a significant interaction effect. Furthermore, we test a dual mediation model and find that the effects of these disclosures on investment decisions are partially and asymmetrically mediated. Perceived legitimacy is the dominant mediator for financial restatements, while perceived information asymmetry is the primary mediator for ESG assurance. This research contributes to the literature by integrating prospect theory and legitimacy theory into a unified framework, demonstrating that the psychological impact of framing is contingent upon the disclosure’s role in shaping a firm’s social legitimacy. Our findings offer critical insights for managers on disclosure strategy and for investors on the cognitive biases affecting their evaluation of corporate news.

본 연구는 기업 공시의 성격과 프레이밍 방식이 투자자 판단에 미치는 영향을 분석하고자 하였다. 이를 위해 공시 유형(재무 재작성 vs. 자발적 ESG 보증)과 공시 프레이밍(이익 vs. 손실)을 조작한 2×2 집단 간 실험(N＝320)을 설계하였다. 연구의 핵심 가설은 손실로 프레이밍된 재무 재작성 공시가 투자자의 신뢰를 크게 훼손하는 반면, 이익으로 프레이밍된 ESG 보증 공시가 제공하는 긍정적 효과는 상대적으로 제한적일 것이라는 “신뢰성의 비대칭적 반영(asymmetric reflection of credibility)” 효과이다. 분석 결과, 공시 유형과 프레이밍 간의 유의미한 상호작용 효과가 확인되어 본 가설이 지지되었다. 추가적으로 수행된 이중 매개모형 분석에서는, 재무 재작성은 인식된 정당성을 매개로 투자 판단에 영향을 미치는 반면, ESG 보증은 정보 비대칭 인식의 감소를 통해 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구는 전망이론과 정당성 이론을 통합한 이론적 틀을 제시함으로써, 공시의 사회적 맥락이 투자자의 심리적 반응에 결정적인 영향을 미친다는 점을 실증적으로 보여준다. 이러한 결과는 기업의 공시 전략 수립과 투자자의 정보 해석 과정, 그리고 공시의 제도적 설계에 있어 중요한 시사점을 제공한다.