법정화폐 기반 스테이블코인의 경제적 분류와 정책적 함의: 통화고정형, 머니마켓형, 수익배분형 모델을 중심으로

Abstract

본 연구는 법정화폐 기반 스테이블코인을 법적 형식이 아닌 준비금 운용과 수익 배분 구조라는 '경제적 실질'에 기초하여 재분류하고, 화폐금융학적 관점에서 유형별 리스크 메커니즘과 미시·거시적 정책적 함의를 심층 분석하였다. 기존 연구와 규제는 스테이블코인을 단일한 가상자산으로 간주하는 경향이 있었으나, 본고는 이를 ① 시카고 플랜의 내로 뱅크(Narrow Bank) 원리를 따르는 '통화고정형 토큰', ② 다이아몬드-디비그 모형의 런(Run) 위험을 내포한 그림자 금융 성격의 '머니마켓형 토큰', ③ 실적 배당형 투자 상품인 '수익배분형 펀드 지분'의 세 가지 유형으로 정립하였다. 2025년 FDUSD 사례 등을 통한 실증 분석 결과, 통화고정형은 결제 안정성이 우수한 반면, 머니마켓형은 유동성 불일치로 인한 구조적 취약성이 존재하고, 수익배분형은 자산 가격 변동 리스크에 노출됨을 확인하였다. 이러한 분석을 바탕으로 본 연구는 미시적 건전성과 거시적 건전성을 아우르는 이원화된 규제 프레임워크를 제안한다. 미시적으로는 런 리스크가 높은 머니마켓형 발행자에게 은행 수준의 자본 규제를 부과하고, 수익배분형에는 공시 의무를 강화하여 투자자를 보호해야 한다. 거시적으로는 통화고정형의 확산이 야기할 은행의 탈중개화(Disintermediation) 위험을 관리하고, 수익배분형 모델을 중앙은행 계좌와 연동된 '합성 CBDC(Synthetic CBDC)'로 발전시켜 통화정책의 새로운 파급 경로로 활용할 것을 제언한다. 본 연구는 디지털 자산의 이질성을 고전적 금융 이론으로 규명하고, 이에 기반한 정교한 차등 규제 방안을 제시함으로써 학술적·실무적 기여를 도모하였다.

This study reclassifies fiat-backed stablecoins based on their "economic substance"—specifically reserve management and payout policy— rather than legal formalities, and analyzes the risk mechanisms and policy implications of each type from the perspective of monetary economics. While existing regulations tend to treat stablecoins as a monolithic asset class, this paper establishes a taxonomy comprising three distinct models: (1) Currency-Board Tokens, which function as "narrow banks" mirroring the Chicago Plan; (2) Money-Market Tokens, which exhibit "shadow banking" characteristics with inherent run risks as described by the Diamond-Dybvig model; and (3) Pass-Through Fund Shares, which operate as performance-based investment products. Empirical analysis, including the 2025 FDUSD de-pegging event, confirms that while Currency-Board models offer superior payment stability, Money-Market models remain structurally vulnerable to liquidity mismatches, and Pass-Through models are subject to market price risks. Based on these findings, this study proposes a "dual-track" regulatory framework that balances micro-prudential and macro-prudential objectives. From a micro-prudential perspective, capital requirements and liquidity coverage ratios (LCR) should be imposed on Money-Market issuers to mitigate run risks, while disclosure obligations must be strengthened for Pass-Through models to protect investors. From a macro-prudential perspective, policymakers must manage the risk of bank disintermediation caused by the proliferation of Currency-Board tokens. Furthermore, this paper suggests that Pass-Through models, if integrated with central bank reserves, have the potential to evolve into "Synthetic CBDCs," thereby serving as a new transmission channel for monetary policy. This research contributes to both academic theory and practical policy by applying classical financial theories to the digital asset landscape and offering a sophisticated, tiered regulatory approach