Evaluating Duration Times Spread (DTS) in the Korean Corporate Bond Market: Spread-Volatility Dynamics and Implications for Portfolio Management

Abstract

This study evaluates the Duration Times Spread (DTS) framework in the Korean corporate bond market. Using a comprehensive dataset covering more than 3.8 million bond-month observations from 2010 to 2020, we examine whether the key empirical properties underlying DTS—the proportional relationship between spread levels and spread volatility—hold in this market. Our results show that both systematic and idiosyncratic spread volatilities are proportional to the level of spreads, and that excess return volatility increases proportionally with DTS. These findings confirm the central assumptions of the DTS framework and demonstrate that relative spread changes provide a more stable basis for forecasting excess return volatility than absolute spread changes. When compared against the traditional spread-duration approach, DTS yields residuals that are closer to zero on average and more tightly distributed, indicating superior forecasting accuracy. Overall, the evidence extends the applicability of DTS to an understudied fixed-income market and highlights its usefulness for credit risk measurement, portfolio construction, and volatility forecasting in the Korean corporate bond market.

본 연구는 한국 회사채 시장에서 Duration Times Spread(DTS) 모형의 타당성을 실증적으로 검증한다. 2010년부터 2020년까지 약 380만 건의 관측치를 포함한 대규모 표본을 활용하여, DTS의 핵심 전제인 스프레드 수준과 스프레드 변동성 간의 비례적 관계가 한국 시장에서도 성립하는지를 분석하였다. 실증 결과, 체계적(systematic) 스프레드 변동성과 비체계적(idiosyncratic) 스프레드 변동성 모두 스프레드 수준에 비례하는 것으로 나타났으며, 초과수익률 변동성 역시 DTS가 증가함에 따라 함께 증가하는 경향을 보였다. 이러한 결과는 DTS 이론의 근간을 이루는 가정들이 한국 회사채 시장에서도 유효함을 시사한다. 또한 절대적 스프레드 변화에 기반한 기존의 스프레드 듀레이션 접근법과 비교할 때, DTS는 정규화된 예측 오차의 평균이 0에 더 가깝고 분산도 상대적으로 작아 보다 안정적인 변동성 예측 성과를 보인다. 종합적으로 본 연구는 DTS의 적용 가능 범위를 한국 시장으로 확장하며, 신용위험 측정, 포트폴리오 구성, 변동성 예측 등 실무적 활용 측면에서 DTS가 유용한 위험 관리 지표임을 제시한다.