Do ETFs Follow Liquidity or Create It? Evidence from the Korean Market

Abstract

This study examines the causal relationship between exchange-traded fund (ETF) ownership and stock liquidity in the Korean equity market. Using a panel dataset of firms listed on the KOSPI and KOSDAQ, we analyze the effect of ETF ownership on several liquidity measures, including the Amihud illiquidity measure, Lesmond transaction cost measure, and high-low spread. The results indicate that increases in ETF ownership significantly improve stock liquidity even after controlling for firm characteristics and fixed effects. We further test for potential reverse causality—whether stock liquidity attracts ETF ownership—and find only limited evidence supporting this channel. Both the magnitude and statistical significance of the reverse effect are substantially weaker than those of the direct impact of ETF ownership on liquidity. Overall, these findings suggest that ETFs are not merely passive investors but play an active role in enhancing stock market liquidity. This study provides new evidence on the relationship between ETF ownership and stock liquidity in the Korean market and highlights the implications of ETF growth for market microstructure.

본 연구는 한국 주식시장에서 상장지수펀드(ETF) 보유지분과 주식 유동성 간의 인과관계를 분석한다. KOSPI 및 KOSDAQ 상장 기업의 패널 데이터를 이용하여, ETF 보유지분이 Amihud 비유동성, Lesmond 거래비용, 고저가 스프레드(high-low spread) 등 다양한 유동성 지표에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 결과, 기업 특성과 고정효과를 통제한 후에도 ETF 보유지분의 증가는 주식 유동성을 유의하게 개선하는 것으로 나타났다. 또한 주식 유동성이 ETF 보유지분 증가를 유발하는지에 대한 잠재적인 역인과관계를 추가로 검증하였으나, 이를 지지하는 증거는 제한적이었다. 역방향 효과의 크기와 통계적 유의성은 ETF 보유지분이 유동성에 미치는 직접적인 영향에 비해 상당히 미약한 것으로 확인되었다. 종합적으로 본 연구의 결과는 ETF가 단순한 소극적 투자자에 머무르는 것이 아니라 주식시장 유동성을 제고하는 적극적인 역할을 수행함을 시사한다. 본 연구는 한국 시장에서 ETF 보유지분과 주식 유동성 간의 관계에 대한 새로운 실증적 증거를 제공하며, ETF 시장의 성장이 시장미시구조에 미치는 시사점을 제시한다.