부채비중이 기업 투자에 미치는 영향

Abstract

본 연구는 높은 부채비중이 대리인 문제를 발생시켜 기업투자에 부정적인 영향을 미치는 지 확인하기 위하여 횡단면 자료와 시계열 자료를 결합하는 패널회귀분석을 적용하여 분석하였다. 분석기간은 2003년부터 2012년 12월까지 10년간이며, 추출된 표본기업의 수는 381개사이다. 독립변수로는 부채비중, 통제변수는 기업의 현금흐름, 기업규모 그리고 종속변수로는 연구개발비 및 유형자산 투자 비중을 사용하였다. 그리고 기업군을 성장기회와 위험수준을 기준으로 분류하기 위해 성장성더미, 이익변동성 더미를 이용하여 교차분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 성장기회가 많고 위험수준이 높은 기업군에서의 높은 부채 비중은 기업의 투자를 위축시키는 과소투자 문제를 발생시키고 있음을 알 수 있었다. 그리고 성장기회가 적고 위험수준이 높은 기업군에서의 높은 부채 비중은 과대투자 문제를 일으키는 것으로 확인되었다. 그러나 침체기로 분류된 금융위기 이후 5년 기간 동안에는 이러한 현상들이 나타나지 않았다. 침제기를 제외한 연구기간에서 나타난 과소투자 및 과대투자현상은 높은 부채 비중이 주주로 하여금 왜곡된 위험 회피 또는 선호 유인을 제공한다는 것을 시사한다. 통상적으로, 기업가치 증대를 위해서 성장기회가 많을 때는 위험을 감수하는 적극적인 투자를 해야 하고, 성장기회가 낮을 때는 위험을 회피하여 투자규모를 줄여야 한다. 그럼에도 불구하고 본 연구는 높은 부채비중이 주주로 하여금 이와 반대되는 행동을 하게하는 부채의 대리인 문제를 일으킬 수 있음을 확인하였다.