내부자의 거래행태에 영향을 미치는 요인

Abstract

본 연구는 내부자의 거래행태에 영향을 미치는 요인에 대해 분석하였다. 본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 2003년부터 2011년까지의 전체 내부자거래를 대상으로 분석한 결과 내부자지분율을 통제한 후 내부자거래는 기업규모, 모멘텀, 수익성, 변동성과 음(-)의 상관관계를, 장부가/시장가, 미래 주식수익률과는 양(+)의 상관관계를 보이는 것으로 나타났다. 둘째, 내부자를 유가증권시장과 코스닥시장으로 구분한 후의 분석결과는 전반적으로 큰 차이를 보이지 않았으나 내부자의 지위에 따라 임원, 최대주주, 주요주주로 분류한 분석에서는 모형별 설명력과 변수별 영향력에서 큰 차별성을 보였다. 특히 임원과 최대주주의 경우 내부자거래와 미래 주식수익률 간 양(+)의 상관관계를 보여 임원과 최대주주인 내부자는 주식거래에 내부정보를 사용할 가능성이 존재함을 보여주었다. 셋째, 내부자를 개인, 일반법인, 기관, 외국인으로 구분한 분석에서도 내부자의 지위에 따른 분석결과와 유사하게 모형별 차이를 보였으며 개인과 일반법인의 경우 내부정보와 반대매매전략을 이용한 내부자거래를 통해 이익을 실현할 가능성을 제시하고 있다. 이러한 실증분석 결과는 내부자의 지위와 형태에 따라 내부자거래에 영향을 미치는 요인이 다르다는 증거를 제시하는 것으로 내부자의 지위와 형태에 따른 보다 세부적이고 차별적인 내부자거래 규제제도가 마련되어야 한다는 정책적 시사점을 제시하고 있다.