이익의 질이 외부자본비용과 투자 간의 관련성에 미치는 영향

Abstract

본 논문은 2000-2008년간 상장기업을 대상으로 이익의 질이 투자재원의 조달방법과 투자의 효율성 등에 미치는 영향을 검증하여 이익의 질이 외부 자본비용과 투자 간의 관련성에 미치는 영향에 관하여 분석하였다. 실증결과는 3가지로 요약할 수 있다. 첫째, 시장에서 보고이익에 대한 투자자의 기능적 고착화현상으로 인하여, 대규모 양(+) 재량적 발생액을 계상한 기업군은 상대적으로 낮은 외부 자본비용에 의존하여 투자자금을 조달하고 있는 것으로 나타났다. 둘째, 시장에서 보고이익에 대한 투자자의 기능적 고착화현상으로 인하여, 전기에 이익조작에 의해서 대규모 양(+)의 재량적 발생액을 계상한 기업군의 투자수준은 상대적으로 낮은 외부 자본비용의 자금조달이 가능하게 되어 결과적으로 전시적이며 과시적인 과잉투자로 이어져 차기에는 더욱 악화된 영업성과(실적)를 나타냈다. 셋째, 양(+)의 대규모 재량적 발생액의 계상이 차기의 외부 자금조달과 관련하여 시장에서 어떠한 반응을 보이는지를 분석한 결과, 양(+)의 대규모 재량적 발생액과 주식수익률과는 음(-)의 관계를 보여주고 있다. 이러한 실증결과는 다음의 중요한 두 가지 함의를 갖고 있어 향후 문헌연구 등에서의 활용도 기대된다. 첫째, 재량적 발생액으로 대리되는 이익의 질과 자본비용간의 음(-)의 관계는 낮은 이익의 질을 갖고 있는 기업군의 경우, 보다 낮은 자본비용으로 조달된 자본을 비효율적으로 투자하게 되어 기업의 미래현금흐름(실적)에 악영향을 미치고 있었다. 둘째, 경영자의 기회주의적인 보고유인에 의해서 계상된 대규모 양(+)의 재량적 발생액을 시장에서 적시에 인식하지 못하고 있다는 것을 투자의 관점에서 실증한 점이다.