기업의 내적 평가특성과 시장 평가특성이 가치화계수에 미치는 영향

Abstract

잔여이익평가모형에서 보통주의 가치는 현재의 순장부가치와 미래초과이익에 의하여 결정된다. 또한, 순장부가치와 미래초과이익 사이에 완전한 정보역학을 가정함으로써 회계처리방법이 주식의 가치에 영향을 미치지 못하는 것을 전제하고 있다. 그러나 현실에서는 기업들이 선택할 수 있는 다양한 회계처리 방법과 기업의 자의적인 회계처리에 따라 순장부가치 및 순이익이 다르게 측정되며, 이로 인해 미래의 순장부가치 및 순이익에 대한 예측이 달라질 수 있다. 따라서 주식가치의 설명변수인 순장부가치 및 순이익은 기업의 특성을 반영하여 평가할 필요가 있다. 본 연구에서는 기업의 내적 성장특성과 시장 평가특성을 기초로 적정평가기업, 저평가기업, 고평가기업으로 구분하였을 때, 잔여이익평가모형의 평가요소인 순장부가치와 초과이익이 기업가치에 미치는 영향과 모형의 설명력에 차이가 있는지를 분석하였다. 기업의 내적 성장특성과 시장 평가특성을 나타내는 변수로는 자기자본초과이익률(EROE)과 주가기대장부가치비율(EPBR)을 이용하였다. 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 내적 성장특성과 시장 평가특성에 따라 기업을 구분하는 경우 순장부가치가 기업가치에 미치는 영향의 정도에는 기업집단간에 유의한 차이가 있는 것으로 나타났다. 또한, 초과이익이 기업가치에 미치는 영향도 기업의 내적 성장특성과 시장 평가특성에 따라 차이가 있는 것으로 나타났다. 둘째, 기업의 내적 성장특성과 시장 평가특성으로 구분한 네 가지 기업특성 집단간에 잔여이익평가모형의 설명력은 큰 차이를 나타내었다. 특히, 저평가되었거나 고평가된 기업으로 분류되는 기업에서는 다른 기업에 비해 모형의 설명력이 현저하게 낮게 나타났다. 이는 시장가치를 종속변수로 분석한 잔여이익평가모형의 분석에서 기업의 내적 성장특성과 시장 평가특성이 추가적으로 고려되어야 함을 시사한다.