주가지수 스트래들 수익률의 결정요인

Abstract

본 연구는 옵션시장에서 변동성 매매전략으로 널리 활용되는 등가격 제로-베타 스트래들(ZBS) 거래전략의 성과와 결정요인을 이론적/실증적으로 분석하였다. 우선 우리는 이론적 측면에서 ZBS 거래전략의 수익을 결정하는 요인이 매 순간마다 제로- 베타의 특성을 유지하도록 리밸런싱이 이루어지는지의 여부에 따라서 크게 달라질 수 있음을 발견하였다. 이는 리밸런싱에 따른 차이를 간과한 채 ZBS 거래전략의 성과를 논한 대부분의 해외 선행연구들이 보고한 실증결과들을 해석함에 있어서 주의가 필요 하다는 점을 함의한다. 다음으로 실증적 측면에서는, 해외 시장에서와 마찬가지로 KOSPI 200 지수옵션시장에서도 ZBS 매입전략이 리밸런싱 여부에 관계없이 부(-)의 초과수익을 제공해 준다는 유사한 실증결과를 발견하였다. 또한 이러한 초과수익의 크기가 해외 시장에서와는 달리 통계적으로 강하게 유의하게 나타나지는 않았지만, 간단한 회귀분석 결과 이들 초과수익이 변동성 위험 프리미엄(i.e., 변동성 스프레드)과 밀접한 연관을 가지고 있다는 점을 발견하였다.