국내 금융시장간 투자자 유형별 거래량과 변동성

Abstract

본 연구에서는 KOSPI200 지수의 주식시장, 선물시장 그리고 옵션시장을 대상으로, 거래량과 변동성 간의 관계를 실증분석하였다. 특히, 각 시장의 변동성을 설명하는데 있어서, 해당시장의 거래량뿐만 아니라, 다른 시장의 투자자별 거래량도 설명력이 있는지를 분석하였다. 즉, 투자자별 거래량의 교차시장효과(cross-market effect)를 분석하였다. 실증분석결과, 각 시장의 변동성은 다른 시장의 거래량에 의해서도 영향을 받는 것으로 나타나, 기초자산시장과 파생상품시장의 통합된 금융시장에서 변동성에 대해 거래량의 교차시장효과(cross-market effect)가 있음을 발견하였다. 이는 파생상품시장이 부수적인(redundant) 시장이 아니라 추가적인 정보를 내포하고 있는 시장임을 또한 의미한다. 전반적으로 옵션거래는 각 시장의 변동성을 증가시키는 반면, 전반적으로 외국인의 선물거래량은 각 시장의 변동성을 감소시키는 것을 발견하였다. 개인투자자의 거래량은 KOSPI200 변동성과 선물의 일중변동성을 감소시키지는 않는다. 개인투자자의 주식, 선물, 옵션의 거래량의 경우, 전반적으로 주식과 선물의 변동성을 증가시키는 것으로 나타났다. 이 결과는 외국인은 정보거래자이고, 개인투자자는 유동성거래자임을 간접적으로 보여주고 있다.

In this study, we explore the empirical relationship between trading volume and volatility among KOSPI200 index stock market, futures and options markets. In particular, in explaining the volatility of each market, the trading in other markets, as well as the trading volume of other markets, also served as explanatory variables. In other words, cross-market effects of trading volume by investor types are analyzed. The empirical results show that there exist the cross-market effects of the relationship between trading volume and volatility in deeply integrated financial markets such as KOSPI200 index stock, futures and options markets. That is, the volatility of one market is explained by the trading volume of trader types in other financial markets. And, overall options trading increases the volatility of each market, while the overall futures trading volume of foreign investors reduce the volatility of each market. Trading volume of Individual investors does not reduce the volatilities of KOSPI200 index and futures markets. That is, trading volume of Individual investors in stock, futures, and options markets increase the volatilities of stock and futures. This implies that foreign investors are informed traders, whereas individual investors are liquidity traders.