기업지배구조가 재무적 경영성과와 기업가치에 미치는 영향-한국기업지배구조원(CGS) 지배구조등급의 분석을 통한 실증검증-

Abstract

본 연구는 2007년부터 2009년까지 유가증권시장 상장기업을 표본으로 하여 한국기업지배구조원에서 공표하는 지배구조등급이 기업의 경영성과와 기업가치에 미치는 영향을 지배구조 우수기업과 취약기업으로 구분하여 다변량분석을 하였다. 분석결과 지배구조등급이 총자산순이익률과 매출액영업이익률 등 경영성과를 대변하는 지표에 미치는 영향이 유의한 양(+)의 값을 나타내고 있어 지배구조가 우수한 기업의 경우경영의사결정의 효율성과 합리성 제고로 높은 경영성과를 창출하고 있음을 시사한다. 또한, 본 연구는 선행연구의 혼재된 결과와는 달리 지배구조등급이 Tobin’s Q와 M/B(자본의 공정가치 대 장부가치 비율)로 측정된 기업가치에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있음을 보고하고 있어 효과적인 지배구조가 지배주주 및 경영자 등의 사적이익을 효과적으로 제한하여 기업가치를 제고하고 있음을 시사한다. 지배구조에 대한 평가가기업가치에 미치는 영향을 추가적으로 검증하기 위하여 본 연구는 지배구조등급의 공표일에 지배구조 우수기업과 취약기업간의 누적초과수익률의 차이를 분석한바, 지배구조 우수기업의 경우 취약기업에 비하여 지배구조등급의 공표일 시점에서 양(+)의 초과수익률을 기록하고 있어 기업지배구조 등급이 기업가치평가에유의적인 중요한 요소임을 의미한다. 이상과 같은 본 연구의 결과는 기업지배구조에 대한 개별적 요소뿐만아니라 종합적 평가등급이 기업의 경영성과와 기업가치평가에 유의한 영향을 미치는 중요한 요소임을 시사한다.

Prior studies which assess the effects of corporate governance ratings of Corporate Governance Service(KGS) on operating performance and firm value provide inconsistent findings. These inconsistent results mainly stem from sample selection ambiguity embedded in public disclosures of KGS corporate governance ratings. Since its inception until 2006, KGS has released only some of the governance ratings for firms which received relatively higher ranks. Thus to provide unambiguous findings about the effects of corporate governance ratings of KGS on the operating performance and firm value, we analyzed all of KRX listed non-financial companies of years 2007 through 2009, We conducted multivariate analysis to examine the effects of corporate governance on operating performance, Analyses show that profitability indices such as return on assets and operating profit to sales ratio are significantly positively associated with corporate governance ratings. Further, to assess the effects of corporate governance ratings on firm value, we found that cumulative abnormal returns of high-ranked governance firms at the release dates are significantly higher than those of low-ranked governance firms. These results together provide evidence that not only individual governance components but synthetic governance ratings provided by KGS are significant positive factors for assessing operating performance and firm value. Investors may utilize these findings to gain abnormal profits because analyzing governance ratings,they can distinguish which companies will exhibit high(low) performance. Creditors can also benefit from the findings because utilizing governance ratings, they can assess which companies may produce more profit which in turn enhance the stability of financial structure. Finally, findings provide the decisive evidence of usefulness of KGS corporate governance ratings in assessing firm’s operation performance and firm value, which interested parties can actually obtain from public disclosures.