코스닥 등록 및 공개 기업의 경영자지분과 이익조정

Abstract

본 연구는 우선 1999년부터 2007년까지 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 경영자지분과 경영자의 기회주의적 행동 유인에 의한 이익조정간의 비선형관계를 검증한다. 이후 경영자의 기회주의적 행동이 강화되는 기업공개시장을 대상으로 경영자지분과 이익조정간에 관계가 높은 지분율 구간에서 이익조정이 증가하는 선형관계가 됨을 검증한다. 경영자지분과 경영자의 기회주의적 행동간의 관계에 있어서 이해일치가설과 안주주의가설이 대립되어왔는데, Morck et al.(1998) 등의 연구에 의하면, 경영자지분율이 높지도 낮지도 않은 중간구간에서 경영자지분이 높아질수록 기회주의적 행동이 증가하고, 지분율이 높거나 낮은 구간에서 기회주의적 행동이 약화됨을 보였다. 이후 Teshima and Shuto(2008)은 경영자지분과 기회주의적 행동에 의한 이익조정간의 비선형적인 형태를 설명하는 이론적 모형을 제시하였다. 동 모형에서는 경영자지분이 충분히 늘어나면 경영자는 해고나 재계약 실패의 위험이 줄어들기 때문에 경영자의 기회주의적 행동이 약화된다는 주장을 하게 된다. 본 연구는 국내 자본시장에서도 경영자지분과 이익조정간에 비선형관계가 나타나는지를 검증함과 동시에 Teshima and Shuto(2008)의 연구에서 나아가 소유 경영자의 기회주의적 행동유인이 역으로 강화되는 기업공개시장을 상정하여 기업공개이전에는 경영자지분과 이익조정간에 선형관계가 나타나는지를 검증하였다. 실증연구 결과, 첫째, 코스닥 기업의 경우 경영자지분과 재량적발생액과의 관계는 비선형형태로 나타나 경영자지분이 증가할수록 재량적발생액은 증가하다가 감소하는 것으로 나타났다. 둘째, 코스닥 신규상장기업을 대상으로 경영자지분과 재량적발생액과의 관계를 살펴본 결과, 기업공개 이전에는 경영자지분이 높은 구간에서도 재량적 발생액이 증가하고 있어 경영자지분과 재량적 발생액과는 선형관계가 나타나고 있었다. 본 연구는 주주와 경영자의 대리인 문제와 관련한 대립가설을 국내 자본시장을 통해 고찰한 결과, 양 가설이 절충적으로 적용되고 있다는 점을 확인함과 동시에 기업공개 시장이라는 경영자의 기회주의적 행동 추구가 용이한 시장에서는 안주주의가설이 적용되고 있다는 점을 확인하고 있다는 점에서 그 차별성이 있다. 본 연구는 국내 코스닥 시장에서 지분을 소유한 경영자가 기업공개를 사적이익 추구의 방편으로 사용할 수 있다는 추가적 증거를 선행연구와 다른 방법으로 제시하기도 한다. 본 연구는 코스닥의 기업공개시장의 경영자지분과 관련된 이익조정실태를 분석함으로써 감독기관의 적절한 규제와 감시를 유도하고 관련 이해관계자들이 관련 회계정보를 이용하고 판단하는데 도움을 줄 수 있다고 본다.

This study examines the non-linear relationship between the managerial ownership and the earnings management induced by manager's opportunistic behavior in the KOSDAQ market. Furthermore, it investigates increasing linear relationship between high density interval of the managerial ownership and the earnings management in the IPO(initial public offering) market. The two hypotheses, such as the convergence of interest hypothesis and the entrenchment hypothesis, have been in confrontation with each other in relation to the association between managerial ownership and managers' opportunistic behavior. By the way, Morck et al.(1998) showed empirically that high managerial ownership induced high opportunistic behavior in the intermediate interval of managerial ownership, and, inversely, increasing managerial ownership weakened opportunistic behavior in very high or very low interval of managerial ownership. After that, Teshima and Shuto(2008) suggests the theoretical model, which explains non-linear association between the managerial ownership and the earnings management caused by manager's opportunistic behavior. The model emphasizes that managers' opportunistic behavior is weakened if managers' ownership increases sufficiently because managers' high ownership diminish the risk of dismissal and the failure of renewal. First, we aim to investigate whether the non-linear relationship between the managerial ownership and the earnings management exists in domestic capital markets. After that, we examine that the linear relationship between the managerial ownership and the earnings management appears in pre-IPO period, when the motive of opportunistic behavior of ownership managers might be strengthened. The empirical results are as follows, First, it shows that there is "reversed-U” shape relation between the managerial ownership and the discretionary accrual being proxy for managers' opportunistic behavior. Second, it shows the increasing linear relationship between the managerial ownership and the earnings management in pre-IPO period as high density of ownership induces high value of discretionary accrual. This paper contributes to the accounting literature by providing eclectic evidence on the convergence of interest hypothesis and the entrenchment hypothesis in domestic capital market. Furthermore, it provides the evidence that the entrenchment hypothesis is in operation in IPO market in which managers can pursue the opportunistic behavior easily. In other words, it suggests an empirical evidence that ownership managers can take advantage of IPO to seek private interest in KOSAQ market.