코스닥 신규공모시장에서 벤처캐피탈의 보증효과 검증

Abstract

본 논문은 코스닥 신규공모시장에서 벤처캐피탈의 보증효과와 경로를 분석하였다. 빈번한 규제환경 변화를 고려하여 표본기간을 선정하였으며, 이에 2001년 4월에서 2003년 10월, 2004년 5월에서 2007년 5월까지의 기간을 분석대상으로 하였다. 먼저 벤처캐피탈 지원여부와 IPO초과수익률의 관계를 분석하여 다음의 결과를 얻었다. 첫째, 2004년 이전 기간에서는 IPO실적 우수 벤처캐피탈 지원기업의 IPO초과수익률이 유의하게 낮았다. 반면 그 이외 벤처캐피탈 지원기업의 IPO초과수익률은 오히려 높았다. 둘째, 이후 기간에서는 벤처캐피탈 지원기업 모두의 IPO초과수익률이 유의하게 낮았다. 이 결과는 일단 보증가설과 조기업적과시가설을 동시에 지지하는 것으로 해석될 수 있다. 과연 이 해석이 타당한지를 검증하기 위하여 보증효과의 경로를 추가 분석하였다. 첫째, 벤처캐피탈의 지원이 정보 없는 투자자의 참여를 활성화시키고 그에 따라 IPO초과수익률을 낮추는지; 둘째, 벤처캐피탈 지원기업이 명성 주간사와 매칭되고 그에 따라 IPO초과수익률이 낮아지는지를 분석하였다. 분석 결과는 두 경로의 존재를 지지하는 것은 아니었다. 그러므로 벤처캐피탈 지원여부와 공모가저평가 사이에 음의 관계가 존재하는 것이 과연 보증효과에 의한 것인지, 아니면 보증효과가 아닌 다른 원인에 기인한 것인지 등은 추후연구 과제로 남는다.

I examine if venture capitalists perform certification function at the Kosdaq market for the period from early 2001 to 2007, which is divided into two subperiods allowing for regulatory changes. When investigating the relationship between IPO returns and venture capitalists’ backing, in the earlier period negative association is found only for the venture capitalists with high IPO record, but in the latter period for all venture capitalists. One may regard the results supportive of both the certification and the grand standing hypothesis. I explore whether the negative relationship is indeed due to venture capitalists’ certifying role. Two paths by which venture capitalists may perform the certification role are considered. First, in line with the winner’s curse hypothesis, I examine if venture capitalist’s backing increases un-informed investors’ participation in IPOs. I also examine if venture capitalists tend to match with underwriters with high reputation. Empirical results are inconclusive. Hence, resolving whether the negative relationship found between venture capitalists’ backing and IPO returns is indeed due to venture capitalists’ certifying roles requires further study.