경영자의 과도확신성향과 투자－현금흐름 민감도

Abstract

[연구목적]본 연구는 경영자의 과도확신성향이 투자지출, 투자－현금흐름 민감도에 미치는 영향을 검증하는 것을 목적으로 한다. [연구방법]본 연구는 2007년부터 2013년까지 기간 동안 모든 재무자료를 이용할 수 있는 상장 제조기업의 800기업－년의 표본을 대상으로, 경영자의 과도확신성향에 대한 다양한 대용치를 측정한 후, 경영자의 과도확신성향이 투자－현금흐름에 미치는 영향을 선형회귀모형을 통해 검증하였다. [연구결과]예비가설 검정결과, 경영자의 낙관주의 및 과도투자확신이 높을수록 투자지출이 증가하는 것으로 나타났다. 본 가설 검정결과, 경영자의 과도확신성향이 클수록 투자－현금흐름의 민감도가 증가하는 것으로 나타났다. 추가분석결과, 잉여현금흐름이 높은 수준에서, 경영자의 과도확신은 투자지출 및 투자－현금흐름의 민감도를 높이는 것으로 나타났다. [연구의 시사점]본 연구는 국내의 기업 환경 및 자본시장에서, 경영자의 과도확신이라는 인지적 오류와 대리인 문제와 관련되는 과도 투자지출, 높은 투자－현금흐름 민감도와의 관련성을 보임으로써, 이러한 왜곡된 경영자 투자의사결정을 완화할 수 있는 기업지배구조 등 모니터링 구조의 필요성을 시사한다.

[Purpose]In this study, we examine whether managerial overconfidence affects the investment expenditure and investment－cash flow sensitivity. [Methodology]After reviewing prior literatures, we adopt various proxies for managerial overconfidence. Then, we analyzed the effect of managerial overconfidence on investment level and investment－cash flow sensitivity with linear regression model. Management and analyst’ forecast data were manually collected manually through DART system and financial data were gotten by KIS－VALUE. [Findings]The results indicate that managerial overconfidence has positive relationships with investment and investment－cash flow sensitivity, respectively. At the high cash－flow level, managerial overconfidence is, in particular, positively related to the level of investment and investment－cash flow sensitivity. [Implications]This study implies that monitoring mechanisms might be needed to mitigate distorted decision making derived from managerial overconfidence.