외국인투자자의 투자기간이 기업의 투자-현금흐름 민감도에 미치는 영향

Abstract

정보비대칭과 대리인문제하에서 기업의 투자의사결정은 내부자금 변화에 민감할 수 있다. 이러한내부자금 변화에 대한 투자지출의 변화 정도를 ‘투자-현금흐름 민감도(investment-cash flowsensitivity)’라 정의하고 본 연구는 국내 기업의 투자-현금흐름 민감도에 있어 외국인투자자의영향을 분석하고자 한다. 특히 외국인투자자의 투자기간을 고려함으로써 장단기 외국인투자자가국내 기업의 투자-현금흐름 민감도에 미치는 영향이 상이함을 보여주었다는데 연구의 차별성 및의의가 있다. 실증분석결과 첫째, 국내 기업의 투자지출은 내부자금과 유의한 정(+)의 관계를 가지는 것으로나타났다. 이는 국내 기업의 투자의사결정이 내부자금 변화에 민감하다는 것을 의미하며 선행연구와 일관된다. 둘째, 국내 기업의 투자-현금흐름 민감도에 대한 외국인투자자의 영향력을 고려함에 있어 그들의보유지분율만을 고려하였을 때에는 유의적인 변화가 발견되지 않았다. 그러나 외국인투자자의 투자기간을 함께 고려한 결과, 장기 외국인투자자가 존재하는 경우에 기업의 투자-현금흐름 민감도가유의적으로 감소되는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 외국인투자자의 모니터링 역할이 그들의투자기간에 따라 상이하며 장기 외국인투자자만이 기업의 정보비대칭 감소와 대리인문제 완화에긍정적인 역할을 수행하여 투자지출에 대한 내부자금 의존도를 낮춘다고 해석된다. 셋째, 강건성 분석을 위하여 영업현금흐름이 음(-)인 표본을 제외하거나, 성장성지표로써 토빈 Q대신에 매출액증가율을 사용하였고, 운전자본의 변화와 장기부채조달의 변화를 통제하였다. 실증분석결과 장기 외국인투자자가 국내 기업의 투자-현금흐름 민감도에 미치는 일관된 영향력을 확인하였다. 이는 외국인투자자가 국내 기업의 투자-현금흐름 민감도에 미치는 영향력의 동인이 그들의피상적인 보유지분율이 아니라 투자기간임을 의미한다.