지배주주(controlling shareholder) 의 존재가 기업경영에 미치는 영향 : 소유구조와 임금의 관계

Abstract

본 논문은 Adrian and Franzoni(2005)가 개발한 학습 자본자산가격결정모형(learning CAPM)을 재고찰한다. Adrian and Franzoni(2005)의 모형은 변수오차(errors-in- variable), 생략변수(omitted-variable) 문제로 인한 모형의 내생성을 무시하였는데, 본 논문에서는 설명변수와 오차항 사이에 상관관계가 존재할 경우에 적용할 수 있는 Kim (2006)의 방법론을 대안으로 제시하여 모형 설명력의 개선 여부를 고찰한다. 본 연구의 실증분석 결과는 아래와 같다. 첫째, Hausman(1978)의 내성성 테스트에서 시장초과수익률과 오차항 사이에 뚜렷한 상관관계가 존재하므로 Kim(2006)의 방법론을 정당화한다. 둘째, 제시된 모형에서 소형-가치주는 1.62, 대형-성장주는 0.94로 시장베타의 평균이 각각 추정되어 소형-가치주에 대해 체감하는 위험이 대형-성장주에 비해 상대적으로 높았으며 이는 소형-가치주의 높은 기대수익률을 정당화한다. 셋째, 제시된 모형의 설명력이 Adrian and Franzoni(2005)의 모형에 비해 전반적으로 개선되었으며, 특히 가중가격오차(CPE)가 약 49% 감소하였다.