이익기업과 손실기업의 이익지속성과 자본시장의 반응

Abstract

본 연구는 미국시장을 중심으로 보고된 발생액 이상현상이 국내시장에서도 존재하는지를 분석하였는데 이익기업과 손실기업 간에 투자자의 평가가 다르다는 선행연구에 기초하여 발생액 이상현상이 이익기업과 손실기업에서 차별적으로 발생하는지에 중점을 두었다. 이를 위해 이익기업과 손실기업으로 구분하여 현금흐름 및 발생액에 대한 미래이익의 지속성을 분석하고, 자본시장에서 현금흐름 및 발생액의 지속성을 투자자들이 합리적으로 평가하고 있는지를 분석하였다. 연구표본은 1995년부터 2005년까지 11년간의 자료를 이용하였다. 미래이익의 지속성에 대한 분석결과 이익기업과 손실기업 간에 이익과 이익구성요소의 지속성에 유의적인 차이가 존재하는 것으로 나타났다. 이익기업이 손실기업보다 이익의 지속성뿐만 아니라 현금흐름과 발생액의 지속성도 모두 높은 것으로 나타났다. Mishkin 검증을 이용하여 이익과 이익구성요소의 지속성에 대한 자본시장의 반응을 분석한 결과 전체기업을 대상으로 하는 경우 현금흐름에 대해서는 과소반응하지만 발생액에 대해서는 과소/과대반응한다는 증거는 나타나지 않았다. 그러나 표본을 이익기업과 손실기업으로 구분하는 경우 이익기업에서 투자자들이 발생액 정보에 대해 과대반응하는 것으로 나타났고, 과대반응은 재량적 발생액뿐만 아니라 비재량적 발생액에 대해서도 존재하는 것으로 나타났다. 반면에 손실기업의 경우는 발생액에 대해 과소반응하고 있으며 과소반응은 재량적 발생액에 대한 과소반응에 기인하는 것으로 나타났다. 추가적으로 수익률 회귀분석의 결과 이익기업의 경우 총발생액과 재량적 발생액을 이용한 투자전략으로 유의적인 비기대수익률을 창출하는 것으로 나타났다. 이상의 분석결과는 국내시장에서 발생액에 대한 투자자들의 평가가 이익기업과 손실기업에 대해 차별적으로 이루어지고 있으며 Sloan (1996) 등의 선행연구에서 보고된 발생액 이상현상은 이익기업에 국한하여 발생하는 것임을 나타낸다. 본 연구의 결과는 우리나라 시장의 경우 이익기업을 중심으로 발생액 이상현상이 존재한다는 실증 증거를 제시한 것으로 향후 발생액 관련 연구의 기초가 될 수 있을 것으로 판단된다.