금융위기를 고려한 KOSPI200지수옵션의 내재변동성 행태

Abstract

본 연구는 2004년 1월부터 2011년 12월까지의 일간자료를 활용하고, 또 그 기간을 금융위기 전, 금융위기 중, 그리고 금융위기 후로 구분한 후, 각 기간마다의 국내 지수옵션시장 내재변동성 특성이 어떻게 다른지를 관찰하였다. 우선 변동성스마일 현상과 관련 전체적으로는 원월물의 경우 변동성스마일의 형태가 좌우대칭의 형태에 가까우나 만기가 짧아짐에 따라 DITM에서 변동성이 크게 나타나는 비대칭 형태로 Sneer 현상이 나타나는 것을 확인할 수 있었다. 그리고 이런 현상은 금융위기 중에도 확인되고 있다. 다만 금융위기 중의 변동성은 금융위기 전후 기간에 비하여 전체적으로 높아져 있다는 것이 금융위기 기간과 그렇지 않은 기간 사이의 중요한 차이였다. 한편, 금융위기 중이거나 금융위기 전후 구분 없이 변동성 기간구조의 경우 만기까지의 기간이 줄어듦에 따라 변동성은 모두 커졌다. 특히 모든 기간 중 최근월물이 되면서 ATM에서 거리가 먼 DITM, DOTM의 변동성이 큰 폭으로 증가했다. 그런데 금융위기 중일 때와 금융위기 기간이 아닐 때의 차이도 함께 관찰됐다. 하나는 금융위기 중이 아닐 때에는 대부분의 경우에서 풋옵션의 변동성이 콜옵션의 변동성보다 약간 높았었다. 하지만, 금융위기 중에는 콜옵션의 DITM이 풋옵션의 DOTM에 비해, 또 콜옵션의 ITM이 풋옵션의 OTM에 비해 특히 근월물의 경우 그 반대의 현상이 나타났다. 또 하나의 중요한 차이는 금융위기가 아닌 기간 중의 DITM과 DOTM 기간구조가 비교적 완만한 지수함수의 모양을 보이고 있는데 반해, 금융위기 중의 그것은 결코 완만하지 않은 지그재그 형태의 복잡한 모양을 띠었다. 금융위기 전, 중, 후 기간의 콜옵션과 풋옵션의 결정계수에 대한 주요인 분석결과 Eigenvalue 값이 1보다 큰 주요인의 숫자가 금융위기 전, 중, 후 기간과 상관없이 모두 3개인 것으로 나타났다. 하지만 그 내용을 살펴보면 금융위기 기간이 국내 KOSPI 지수옵션에 구조적인 영향을 주었다라고 해석할만한 변화를 감지할 수 있었다.