금융기관 대출과 위험프리미엄: 기간간 준거 자본자산 가격결정모형의 실증연구

Abstract

본 연구에서는 한국 주식시장을 대상으로 기간간 준거 자본자산 가격결정모형을 설정하고 이의 설명력을 검증해보았다. 기존 문헌들의 경우 거시경제균형에서 도출된 가격결정모형보다는 차익거래 가격결정모형들로 주식들의 횡단면 수익률 차이를 설명하고자 노력해왔다. 동 연구에서는 대출총량 증감률을 상태변수로 하는 기간간 준거 자본자산 가격결정모형을 설계하고 설명력이 높았던 여러 기존 모형들과 비교하는 방식으로 모형을 검증하였다. 연구결과 주가지수 수익률의 초과수익률과 대출총량 증감률의 충격으로 구성된 두 개의 위험요인을 가지고 있는 기간간 준거 자본자산 가격결정모형은 설명력이 높고 위험요인들의 위험가격 또한 유의하였다. 결정계수는 50%를 상회하였으며 위험가격들은 여러 측정오차를 감안하여도 유의하게 도출되었다. 한편 비교대상이 되는 차익거래 가격결정모형들의 경우 결정계수는 높았으나 대부분의 위험요인들이 유의한 위험가격을 생성하지 못하였다. 특히, 신용 스프레드를 기간간 준거 자본자산 가격결정모형에 위험요인으로 추가하는 경우 조사대상 모형들 중 기간간 준거 자본자산 가격결정모형의 설명력이 가장 높고 위험요인들의 위험가격 또한 여전히 유의하였다. 이를 통해 한국 주식시장에서 횡단면 수익률 차이를 경제학적으로 설명할 수 있게 되었다. 즉, 투자자들은 부와 소비의 감소를 헷징하기 위해 여러 주식들을 거래하고 있었고 이것은 주식들간의 수익률 차이로 나타난 것이다. 향후 투자기회집합을 주가지수 수익률이 아닌 다른 거시변수로 도출하거나 상태변수를 또 다른 거시변수들로 선택하여 보다 더 설명력있는 기간간 준거 자본자산 가격결정모형을 도출하는 것은 한국 주식시장 뿐만 아니라 세계 주식시장내 경제참여자들의 투자행태와 거래유인을 파악하는데 큰 도움이 될 것으로 예상된다.