기업재무 데이터특성을 고려한 자본구조조정속도 추정에 관한 연구

Abstract

자본구조조정속도의 추정은 기업의 자본구조변화를 설명하는 절충이론의 타당성을 검정하는주요 방법론이다. 그런데 자본구조조정속도 추정 과정에서 기업 자료의 특수성, 즉 패널 구조의불균형, 종속 변수들의 절단, 횡단면 데이터의 수량부족 등의 문제들은 추정치에 편의를 발생시킨다는 사실은 널리 알려져 있다. 본 연구는 이러한 편의 문제를 잘 극복한 것으로 평가받은Bruno(2005) 모형 및 Elsas & Florysiak(2014) 모형을 사용하여 자본구조조정속도를 추정함으로서 절충이론이 한국기업 자본구조 변화에 가지는 설명력을 확인하고자 한다. 본 연구의 주요결과는 다음과 같다. 우선 두 모형 모두 목표 시장레버리지에 대한 자본구조 조정속도를 약 2.5년으로 추정하여 절충이론에 부합하는 결과를 제공하였다. 그러나 목표 장부레버리지에 대해서Bruno(2005) 모형은 약 4.3년, Elsas & Florysiak(2014) 모형은 4.9년의 조정속도를 보여 절충이론에 잘 부합하지 않는 결과를 보였다. 이처럼 시장 및 장부레버리지에 대한 상반된 결과들은, 기존의 조정속도에 대한 대표적인 추정방법인 최소자승법, Fama & MacBeth(1973) 모형, Arellano & Bond(1991) 모형 등의 결과와는 차별적인 것으로서, 절충이론의 한국기업 자본구조변화에 대한 설명력 및 예측력 개선과 관련하여 큰 의미를 갖는다.

The speed of adjustment toward target leverage (SOA) is the key estimate to measure how well the trade-off theory explains the observed capital structure in data. It is well known that an unbalanced panel structure, censored dependent variables and a limited number of cross-sectional observations in corporate panel data potentially cause substantial bias in the SOA estimates. Recent simulation evidence suggests the adoption of Bruno (2005) and Elsas and Florysiak (2014) models to resolve such inconsistency problems in corporate panel data. We newly estimate the SOA for Korean corporations by using the above methods and compare our new estimates with the ones from existing models. Our main results are as follows. First, both of the methods estimate the SOA for the target market leverage as 2.5 years, which supports the explanatory power of the trade-off theory in leverage dynamics. On the other hand, the models of Bruno (2005) and Elsas and Florysiak (2014) obtain the SOAs as 4.3 and 4.9 years for the target book leverage, respectively, arguing against the explanatory power of the trade-off theory. Our contrasting results for the models using market and book leverage is not observed in the estimates from prior models using the ordinary least square method, Fama and MacBeth (1973) and Arellano and Bond (1991). This finding provides substantial implications on the explanatory power of the trade-off theory in Korean corporations.