발생액의 질과 위험요인에 대한 연구 - 한국주식시장을 중심으로

Abstract

본 연구에서는 발생액의 질이 국내 주식시장에서 위험요인이 될 수 있는가를 검증하였다. 1987년부터 2011년까지 KOSPI와 KOSDAQ에 상장된 7년 이상 존속기업에 대해 발생액의 질을 구성하기 위한 표본을 대상으로 진행했으며, 방법론은 Core, Guay, Verdi(2008)을 따라 진행하였다. 이를 대상으로 발생액의 질 요인을 정의하였으며, 기존의 Fama-French의 3요인 모형을 동일가중수익률로 요인복제포트폴리오를 구성하였으며 추가적으로 본 연구에서 주장하는 발생액의 질 요인을 추가하여 1992년부터 2012년까지 240개월 월간수익률 자료를 기반으로 실증분석을 진행했다. Fama-Macbeth의 2단계 회귀분석을 통해 개별기업과 포트폴리오 수준에서 진행된 실증분석의 결과 발생액의 질 요인은 국내 주식시장에서 위험요인으로서 유의미하지 않으며, GRS F-검정 결과 또한 유의하지 않은 결론을 도출함에 따라 4요인 모형으로는 국내 주식시장의 초과수익률을 완벽하게 설명하지 못한다는 결론을 도출했다.