공매도와 신용거래 비중을 활용한 차익거래 전략

Abstract

공매도와 신용거래는 미래 주가의 방향성에 대해서는 서로 상반된 의견을 갖지만, 주식을 차입하는 공매도와 현금을 차입하는 신용거래는 레버리지를 활용한 적극적 투자라는 점에서 동일하다. 본 연구는 공매도와 신용거래에 대해 요인 모형에 따른 위험조정수익률을 산출한 후, 공매도 비중을 활용한 매수-매도 차익거래와 신용거래 비중을 활용한 매수-매도 차익거래의 수익성을 비교분석한다. 본 연구의 결과에 따르면 공매도 차익거래 전략은 신용거래 비중이 낮은 포트폴리오보다는 오히려 신용거래 비중이 높은 포트폴리오일수록 더 유효하다. 신용거래 비중이 가장 높은 포트폴리오에서 공매도 매수-매도 차익거래는 20% 수준의 연간 수익률을 창출한다. 반면 신용거래 매수-매도 차익거래 전략은 공매도 비중이 중간 정도 수준인 포트폴리오에서 우월한 수익률을 실현한다. 하지만 공매도 비중이 높은 포트폴리오에서 신용거래 매수-매도 차익거래 전략은 오히려 음(-)의 수익률을 실현한다. 이러한 분석결과는 신용거래자들이 공매도거래자들에게 잠재적인 유동성을 공급하는 역할을 수행한다는 점을 시사한다. 신용거래 매수-매도 전략과 비교할 때 공매도 매수-매도 전략의 우월성은 주가 상승과 하락의 국면별 분석에서도 큰 변화를 보이지 않는다. 다만 코스닥시장에서는 신용거래 매수-매도 차익거래가 공매도 매수-매도 차익거래보다 더 강한 수익성을 실현한다. 코스닥시장에서는 신용거래 매수-매도 차익거래는 공매도 비중에 영향 받지 않고 모든 포트폴리오에서 유의한 양(+)의 수익률을 실현한다.

Short selling and margin trading have conflicting opinions about the future direction of stock prices. They, however, share in common the property of active leverage investments, in the sense that short selling borrows stocks and margin trading borrows cash. We report the risk-adjusted rate of return based on factor models for short selling and margin trading. We, then, compare the profitability of long-short arbitrage strategies that use the proportion of short sales and the proportion of margin trading. Our empirical analyses show that the short selling arbitrage strategy is more effective for portfolios with a high proportion of margin trading rather than portfolios with a lower proportion of margin trading. In a portfolio with the highest proportion of margin trading, short-selling long-short arbitrage portfolio generates annual returns of around 20%. On the other hand, the margin trading long-short portfolio realizes superior returns in a portfolio with a moderate proportion of short sales. However, in a portfolio with a high proportion of short sales, the margin trading long-short strategy actually realizes negative returns. These analysis results suggest that credit traders play a role in providing potential liquidity to short sellers. However, in the KOSDAQ market, long-short strategy of margin trading realizes stronger profitability than that of short selling. In the KOSDAQ market, long-short strategy of margin trading is not affected by the proportion of short sales and realizes significant positive returns in all portfolios.