경영참여형 사모펀드(PEF)의 가치평가모형과 투자성과 평가기법에 관한 연구

Abstract

[연구목적]본 연구에서는 경영참여형 사모편드(이하 “PEF”)의 투자성과 평가기법을 재검토하는 과정에서 PEF의 투자구조가 일반적으로 합자회사 PEF의 출자 → 투자목적회사 SPC의 자금조달 → 투자대상회사에 대한 투자와 같이 3단계 중복구조를 갖는다는 점에 주목하고, 각 단계별로 적용할 투자성과 평가기법을 개발하였다. [연구방법]PEF의 사업특성인 유한한 사업수명 기간과 부채조달액에 대한 상환재원 소구권의 제한 조건을 반영할 수 있는 가치평가모형을 개발하고, 동 모형을 근거로 PEF의 투자성과평가에 활용할 수 있는 NPV, IRR기법을 새롭게 개발한다. [연구결과]첫째, SPC 투자안의 가치평가모형으로서 APV(Ku)모형, FCF(Ko)모형 및 CFE(Ke)모형을 도출하고 NPV기법에 적용하는 방법론을 소개한다. 그리고 무부채조달기업의 자본비용 Ku를 투자거부율로 적용하는 SPC의 투자성과 평가에 적용할 IRR기법도 개발하였다. 둘째, PEF LP 투자자의 투자성과에 대한 출자액의 현재가치 배수(multiple)를 계산하는 수익성지수(PEF PI)를 개발하였다. 또한 Ku를 투자거부율로 적용하는 PEF LP의 투자성과 평가에 적용할 IRR기법의 개발결과도 소개하였다. [연구의 시사점]PEF의 투자구조가 갖는 특성을 고려하지 않은 채, 지금까지 관행적으로 적용하여 오던 전통적인 투자성과 평가기법의 한계를 극복하고, 이론적 배경이 있는, 또한 실무적으로 활용가능성이 많은 투자성과를 위한 평가모형과 기법을 개발하였다.