한국기업의 주식예탁증서와 원주사이의 정보전이효과에 관한 실증연구

Abstract

최근 세계증시 동조화가 심화되면서 국내증시와 해외증시 사이의 연관성 및 정보전이현상에 대한 연구가 활발하게 이루어지고 있다. 한 나라의 주가 및 거래량 정보가 다른 나라 증시에 영향을 미치는 정보전이현상은 각국 주가지수와 개별종목을 대상으로 진행되고 있는데, 이 가운데 원주와 주식예탁증서(DR)사이의 영향분석은 기본적으로 동일한 주식이라는 점에서 특별한 기회를 제공하고 있다. 그러나 자료부족 등의 이유로 그동안 이 분야에 대한 국내연구는 몇몇 종목에 국한되어 왔다. 본 연구는 미국증시에 상장된 ADR과 유럽증시에서 거래되고 있는 GDR 등 한국기업이 발행한 주식예탁증서와 원주사이의 정보흐름에 대한 종합적인 분석을 실시하였다. 특히 상장지역에 따라 전이효과가 다르게 나타남을 규명하였다. 뉴욕증권거래소와 나스닥, 런던, 룩셈부르크증권시장에 상장된 20개 국내기업의 원주와 DR의 일별 주가자료를 이용해 시간가변적 변동성 모형인 MA(1)-GARCH (1,1)-M 모형으로 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 원주에서 DR로의 정보전이는 수익률 및 변동성 모두에서 뚜렷하게 나타난 반면 DR에서 원주로의 영향은 제한적으로 발생하고 있다. 둘째, 외환위기 이전부터 DR을 발행한 기업들의 경우 외환위기 이전과 달리 외환위기 이후에는 모든 종목에서 양방향으로 수익률 및 변동성 전이현상이 확인돼 정보전이가 강화된 것으로 나타났다. 셋째, 미국증시에 상장된 DR이 런던이나 룩셈부르크증시에 상장된 DR에 비해 우수한 정보흐름을 나타냄으로써 주식상장 지역에 따라 정보전이효과가 상이하게 나타나는 특징을 보였다. 한편 비대칭적 변동성 전이효과의 존재여부를 파악하기 위해 EGARCH모형을 통해 분석을 실시한 결과 주로 원주에서 DR로 레버리지 효과(leverage effect)가 나타나는 등 기존의 MA(1)-GARCH(1,1)-M 모형의 추정결과와 유사한 흐름을 보였다.