KOSDAQ 시장에서 외부금융의존도에 따른 이익지속성과 회계이익, 발생액, 현금흐름에 대한 시장의 반응

Abstract

Sloan(1996), Xie(2001), Hanlon(2005) 등의 연구에서 회계이익 구성요소가 차별적인 지속성을 가지며, 시장에서 투자자들이 이러한 차별적인 지속성을 합리적으로 평가하지 못한다고 주장하고 있다. 본 연구에서는 재무제표로부터 유추할 수 있는 정보인 외부금융 의존도에 따라 표본을 자본투자 부진기업과 외부금융 의존기업으로 분류하고, 구분된 기업들이 그렇지 않은 기업과 이익 및 이익의 구성요소에 대한 지속성에 있어서 차이가 있는지와 지속성의 차이에 대해 자본시장에서 투자자들이 합리적으로 반응하고 있는지를 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다.자본투자가 부진한 기업에 있어서 이익의 지속성은 그렇지 않는 기업에 비해 낮게 나타났으며, 이러한 이익지속성을 시장에서 과대평가하고 있는 것으로 나타났다. 이익 구성요소에 대한 분석결과에서도 자본투자가 부진한 기업의 현금흐름과 발생액 지속성이 그렇지 않은 기업에 비해 낮게 나타났으며, 투자자들은 현금흐름 및 발생액에 대해 모두 과대평가하고 있는 것으로 나타났다.반면, 외부금융 의존도가 높은 기업에 있어서 이익지속성은 그렇지 않는 기업에 비해 낮게 나타났으며, 이러한 이익지속성을 시장에서 투자자들이 과소평가하고 있는 것으로 나타났다. 또한, 현금흐름의 지속성은 그렇지 않은 기업에 비해 낮게 나타났으나, 발생액의 지속성이 그렇지 않은 기업에 비해 높게 나타났으며, 현금흐름 및 발생액에 대해 시장에서 모두 과소평가하고 있는 것으로 나타났다.전체표본을 대상으로 분석한 결과에서는 이익 및 이익구성요소의 지속성을 전반적으로 과소평가하고 있는 것으로 나타나 투자자들은 전반적으로 회계정보에 담긴 의미를 할인하여 평가하고 있는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과를 볼 때, 우리나라 KOSDAQ 시장에 제공되고 있는 회계정보의 질은 외부자본 의존도에 따라 상이한 것으로 볼 수 있으며, 투자자들은 회계정보에 담긴 의미를 완전히 주식가격에 반영하지 못하는 것으로 보인다.<주제어> 외부금융의존도, 이익지속성, 발생액, 현금흐름, 가치평가