KOSDA 시장에서 회계이익정보의구성요소에 대한 가치평가

Abstract

회계이익은 영업현금흐름과 발생액으로 구성되고 발생액은 다시 경영자가 그 크기에 영향을 줄 수 있는 재량적 발생액(discretionary accruals)과 경영자가 그 크기에 영향을 미칠 수 없는 비재량적 발생액(non－discretionary accruals)으로 구분할 수 있는데 이러한 회계이익정보의 구성요소들은 지속성의 차이로 인해 다음 기에 동일하게 발생하지 않는다. 이러한 회계이익정보의 차별적인 지속성과 기업의 수익성에 대한 현금흐름 및 발생액 구성요소에 대해 시장에서 적절히 가치평가를 하지 못하고 있다고 보고한 선행연구들의 지적을 받아들여 본 연구에서는 우리나라의 KOSDAQ 시장에서도 동일한 현상이 나타나는지를 실증적으로 검증해보았다. 본 연구에서는 회계이익정보의 구성요소로서 영업현금흐름 및 Jones(1991)모형에서 추정되는 재량적 발생액과 비재량적 발생액이 시장에서 합리적으로 가치평가 되고 있는가를 분석하였다. Mishkin(1983)검정의 결과는 영업현금흐름의 지속성에 대해 과소평가하여 결과적으로 주식의 가치를 과소평가하고 있는 것으로 나타났다. 그러나 비재량적 발생액 및 발생액에 대해서는 시장에서 잘못 평가되고 있다는 증거를 발견할 수 없었다. 헷지 포트폴리오 분석에서도 영업현금흐름은 대체로 과소평가되고 있어 포트폴리오 형성으로부터 2기후까지의 규모조정수익률이 양(+)으로 나타난다. 그러나 비재량적 발생액 및 재량적 발생액을 통한 포트폴리오 형성에서는 그러한 결과를 얻을 수 없었다. 이는 투자자들이 비재량적 발생액 및 재량적 발생액의 지속성에 대한 의미를 완전히 시장가격에 반영하고 있는 것을 의미한다.본 연구에서는 Subramanyam(1996)의 연구에서 시장에서 발생액을 잘못 가치평가하고 있다는 지적을 Jones(1991)모형을 이용하여 재량적 발생액과 비재량적 발생액으로 구분하여 확장 Xie(2001)의 연구를 재검증하였다. 또한, Sloan(1996)의 연구에서 회계이익 정보의 구성요소가 각기 다른 지속성을 가지고 있다고, 이러한 지속성의 차이로 인해 시장에서 잘못 가치평가 되고 있다는 발견을 확장하였다는데 의의가 있으며, 우리나라 자본시장을 대상으로 실증적으로 분석함으로써 미국의 연구결과와는 상이한 점을 발견하였다는데 의의가 있다.이러한 연구의 시사점에도 불구하고 본 연구는 다음과 같은 몇 가지 한계점을 가지고 있다. 첫째, Bernard and Skinner(1996) 및 Collins and Hribar(2000b)에서 지적하고 있는 바와 같이 Jones(1991)모형에서 추정한 재량적 발생액이 경영자의 보고이익에 대한 재량권의 대용치가 될 뿐만 아니라 모형에서 통제하지 못하는 비재량적 발생액을 나타낼 수도 있다. Jones(1991)모형이 재량적 발생액을 완전히 구분하지 못한다면 본 연구의 결과도 이러한 한계점에 직면하게 된다. 둘째, 본 연구는 KOSDAQ 시장을 대상으로 회계이익정보의 구성요소가 시장에서 적절하게 평가되고 있는지를 검증하였다. KOSDAQ에 비해 시장의 역사가 오래된 한국증권거래소 시장을 대상으로 검증하면 본 연구의 결과와 상이한 결과를 얻을 수도 있어 연구의 일반화에 주의를 요한다. 셋째, 본 연구에서는 기업의 다양한 특성인 산업별, 연령별 분석은 실시되지 않았다.이러한 한계점을 바탕으로 앞으로 거래소 시장을 대상으로 회계이익정보의 구성요소가 시장에서 적절하게 평가되고 있는지를 검증할 필요가 있으며, Rangan(1998)모형 등의 다양한 재량적 발생액 추정모형을 이용하여 본 연구의 결과를 재검증할 필요가 있다.