기업 특유 위험프리미엄의 할인율 적용에 관한 실태연구：규모위험을 중심으로

Abstract

현금흐름할인법을 활용한 가치평가 실무에서는 시장위험 등 공통위험 외에도, 평가대상 회사나 기술에 내재한 다양한 고유 위험프리미엄을 반영한다. 본 연구는 가치평가 실무에서 기업 특유 위험프리미엄(Firm Specific Risk Premium, FSRP)을 할인율에 반영하는 과정을 조사하며, 특히 실무에서 FSRP를 대표하는 규모 위험프리미엄(Size Risk Premium, SRP)에 집중한다. 이를 통하여 본 연구는 가치평가 시 사용되는 할인율 적용에 대한 실무 현황과 문제점을 파악하고, 합리적인 개선책을 제시하고자 한다. 이와 같은 연구목적을 위하여 국내 가치평가 전문가그룹에 대한 심층인터뷰를 실시한다. 인터뷰 항목은 크게 ① 가치평가 시 사용하는 할인율 및 이에 대한 개괄적인 적용절차, ② SRP의 적용 여부 및 절차, ③ 가치평가 목적에 따른 SRP의 차별적 적용 여부, ④ 국내 자료를 이용한 SRP 산정 시 고려요소, ⑤ SRP 외 다른 기업 특유 위험프리미엄(FSRP)의 할인율 적용절차 등 5가지이다. 전문가 심층인터뷰 결과, 모든 인터뷰 대상기관의 가치평가 전문가들은 Bloomberg가 제공하는 시장 위험프리미엄(Market Risk Premium, MRP)을 가치평가 시 할인율의 시장위험 요소로 활용하고 있었다. 총 7곳(BIG4 회계법인 4곳 및 Non BIG4 회계법인 3곳)의 인터뷰 대상기관 중 4곳은 통상적으로 SRP를 적용하고 있었고, 2곳은 적용하지 않았으며 1곳은 상황에 따라 이를 적용하였다. 모든 인터뷰 대상기관 전문가들이 추후 감독기관 등의 자료제출 요구나 근거 제시 등을 중요시하였으며, 상대적으로 재무보고 목적의 가치평가를 많이 수행하는 Non BIG4 회계법인은 SRP 적용의 일관성(비교가능성)을 주로 고려하였다. 국내 자료를 이용한 SRP를 산정할 필요성은 대부분 공감하였으나, 소속 상장시장의 고려, 상장폐지 회사의 포함 여부 등 세부적인 사항에 대해서는 다양한 의견이 제시되었다. 한편, SRP 외 FSRP는 유동성, 지배력, 초기사업 위험 적용 등 다양한 의견과 실무적 사례가 제시되었다. 본 연구는 SRP를 포함한 FSRP의 할인율 적용 상 실무적 다양성이 높게 나타남을 제시하여, 평가기관에 따른 가치평가 결과의 차이가 중요할 수 있음을 시사한다. 이에 따라 FSRP 중 SRP 등 계량화가 가능한 측정치에 대해서, 공적 기관에 의한 조사자료 배포 등을 통하여 실무적인 다양성을 줄이는 노력이 계속될 필요가 있다.