우회상장과 재무적 안정성

Abstract

본 연구는 우회상장(back door listing)으로 코스닥시장에 진입한 기업과 일반적인 상장방식으로 상장된 기업을 대상으로 재무적 안정성 측면에서 차이가 있는지를 실증적으로 분석하였다. 우회상장이란, 비상장기업이 상장기업과 결합을 통하여 상장심사 등의 정상적인 상장절차를 거치지 않고 상장기업이 되는 것을 의미한다. 우회상장은 성장성이 있는 비상장기업이 상장기간을 단축시켜 신속하게 자금을 회수함으로써 경영의 효율성을 높이기 위한 방안으로 이용되며, 우회상장 대상 상장기업들은 경영의 악화로 인해서 발생할 수 있는 시장에서의 퇴출을 방지할 수 기회로 이용할 수 있기 때문에 최근에 관심을 끌고 있다. 우회상장 비상장기업들은 단기간에 수익을 올릴 수 없는 경우가 많기 때문에 주된 영업활동에서 보다는 유상증자나 사채를 발행하여 자금을 조달한 가능성이 많다. 따라서 거액의 자금조달이 여의치 않은 비상장기업들은 인수금액이 낮은 상장기업을 선호할 것으로 보인다. 성장성과 미래수익이 예상되는 비상장기업이 경영상태가 악화된 상장기업과 합병하게 되면 계속기업의 불확실성이 존재할 가능성이 크다. 본 연구에서는 우회상장의 규제완화에 대한 정책시행과 맞물려 우회상장으로 코스닥 시장에 진입한 기업의 특성과 재무적 안정성을 구체적으로 분석하였다. 분석결과, 우회상장 방식으로 상장한 기업의 경우 일반상장기업에 비해 재무적 안정성이 낮은 것으로 나타났고, 재무적 안정성의 연도별 차이분석결과 낮아진 재무적 안정성은 우회상장 이후 회복되기가 쉽지 않은 것으로 확인되었다. 그리고 우회상장 기업은 규모가 작은 외부감사인을 선호하며, 우회상장 직후에는 자기자본이익률과 영업현금흐름이 일반상장기업에 비해 저조한 것으로 확인되었다. 또한 일반상장기업에 비해 부채비율은 높고, 대체로 비유동자산이 낮은 것으로 관찰되었다. 본 연구는 우회상장의 제도적 취지와는 달리 우회상장기업의 재무적 안정성이 일반적인 상장기업에 비해 악화될 수 있다는 것을 보여주었고, 악화된 재무적 안정성은 우회상장이후 회복하기가 쉽지 않다는 것을 확인함으로써 우회상장에 대한 시각과 주의를 환기시킬 수 있다는 점에서 의의를 갖는다.