전략적 반복주문을 통한 고빈도거래가 한국 주식시장에 미치는 영향

Abstract

한국거래소(KRX)가 2009년 3월 23일부터 차세대주문체결시스템인 ‘EXTURE’를 가동하기 시작하면서 KOSPI 시장에 1초 미만의 짧은 간격으로 주문 제출과 취소를 반복하며 거래를 체결시키는 패턴을 가진 고빈도거래가 나타나기 시작했다. 이는 Hasbrouck and Saar(2013)가 NASDAQ 시장에서 발견한 바 있는 ‘전략적 반복주문(strategic run)’과 일치하는 것이다. 본 연구에서는 전략적 반복주문이 유동성과 변동성에 미치는 영향을 분석하였다. 전략적 반복주문의 횟수가 가장 많은 10초 구간을 대상으로 사건연구를 실시한 결과, 사건구간에서 전략적 반복주문은 호가잔량을 소비하는 경향을 나타내었으며, 이에 따라 스프레드가 증가하고 시장심도가 감소하며 변동성이 증가함을 발견하였다. 또 일중 거래시간을 10초 간격으로 분할하여 VAR 분석을 실시한 결과, 전략적 반복주문은 시장심도(market depth)를 감소시키고 변동성을 증가시킴으로써 시장의 질(market quality)을 떨어뜨리는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 전략적 반복주문 형태의 고빈도거래가 시장에 부정적 영향을 미치는 특성이 있음을 시사하며, 고빈도거래가 유동성을 공급하고 변동성을 완화하는 역할을 수행함으로써 시장의 질을 제고하는데 기여한다는 해외 연구와는 상반된다.