비상장기업에서 감사품질이 이익의 구성요소와 부채조달비용간의 관계에 미치는 효과

Abstract

본 논문은 비상장기업을 대상으로 이익의 구성을 영업현금흐름(CFO)과 총발생액(TA)으로 구분한 후 이들 정보가 타인자본비용과의 관계에서 감사품질에 따라 정보가치의 차이가 있는가를 검증하였다. 이를 검증하기 위하여 본 연구는 감사품질이 타인자본비용과 음(-)의 관계가 있는지 살펴보고, 기업성과인 이익이 타인자본비용과 음(-)의 관계가 있으므로(Pittman and Fortin 2004; Fortin and Pittman 2007; Jiang 2008 등) 이익의 구성요소인 CFO와 TA 역시 감사품질이 높을수록 타인자본비용과 음(-)의 관계가 있는가를 분석하였다. 즉, 본 연구는 CFO와 TA 정보 모두 타인자본비용과 음(-)의 관계가 있고, 또한 감사품질도 타인자본비용과 음(-)의 관계가 있을 것으로 예상하였다. 한편, CFO 및 TA 정보와 타인자본비용과의 음(-)의 관계는 감사품질이 높은 감사인이 감사할수록 그렇지 않은 감사인의 경우와 비교할 때 유의하게 강화될 것으로 예상하였다. 즉, 감사품질이 높은 감사인이 감사하면 그렇지 않은 경우보다 CFO나 TA 정보의 신뢰성이 더 향상될 것으로 채권투자자들이 인지한다면 이들의 요구수익률은 추가로 낮아질 수 있으므로 기업의 부채조달비용은 감소될 것으로 예상하였다. 이러한 가설을 검증하기 위하여 비상장기업을 대상으로 2005년부터 2009년까지 35,579개 기업/연 자료를 분석하였다. 실증결과에 따르면 첫째, 이익의 구성요소를 CFO와 TA로 분해한 경우 각 변수 모두 타인자본비용과 유의한 음(-)의 관계가 나타났다. 또한 Big 4 감사인이 감사한 기업이면 그렇지 않은 감사인의 경우보다 타인자본비용이 유의하게 더 낮았다. 즉, Big 4 감사인의 감사품질이 그렇지 않은 감사인의 감사품질보다 더 높다고 채권투자자들이 시장에서 인지하고 있다는 결과이다. 둘째, Big 4 감사인이 감사한 기업이면 그렇지 않은 감사인의 경우보다 CFO와 타인자본비용 및 TA와 타인자본비용간의 음(-)의 관계가 유의하게 더 강화되는 것으로 나타났다. 이상의 결과들은 타인자본비용을 차입이자율 스프레드나 부채차입이자율로 측정하거나 또는 연속변수나 소수의 순위등급변수로 측정한 경우와 관계없이 모두 일관된 것으로 나타났다. 이러한 결과는 OLS 분석이나 군집성을 통제한 Clustering 검증결과, 그리고 이분산성 및 횡단면-시계열적 종속성 문제를 조정한 후의 t 통계치를 제공하는 Newey and West(1987)의 검증결과 모두에서 강건한 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 비상장기업을 대상으로 할 경우에 Big 4 감사인이 감사하면 그렇지 않은 감사인의 경우보다 기업의 타인자본비용이 감소된다는 인지된 감사품질(perceived audit quality)의 정보적 역할(information role)뿐만 아니라, 더 나아가 Big 4 감사인이 감사하면 재무제표에 대한 정확성 및 신뢰성의 향상으로 이익의 구성요소인 영업현금흐름과 총발생액 정보 역시 추가로 기업의 타인자본비용을 낮추는 효과가 있음을 보여주었다. 이를 통해 감사품질이 높은 감사인의 외부감사 효과는 재무보고의 신뢰성(financial reporting credibility)에 관한 인증역할(assurance role)도 더불어 제공하고 있음을 보여주었다는 점에서 의의가 있다. 따라서 본 연구의 결과는 관련 연구뿐 아니라 실무계 및 비상장기업의 정책결정자들이 비상장기업과 관련한 외부감사의 효과를 파악하고 이해하는데 있어서 유익한 시사점을 제공해 줄 것으로 기대된다.