PBR/PER에 의해 분류된 기업특성별 비상장주식평가방법에 관한 연구

Abstract

본 연구는 PBR모형과 PER모형 그리고 Ohlson모형에 의한 비상장기업 가치평가시 기업특성별로 어떠한 모형이 적합한지를 검증하기 위해 PBR과 PER의 크기에 따라 기업특성을 4개 그룹으로 구분하여 추정오차율 차이와 절대오차율 차이를 실증분석 하였다. 본 연구의 대상이 비상장기업이지만 주가자료를 이용하여야 하고 비상장기업의 경우 이익과 순자산 예측자료 수집에 한계가 있어서, 동종업종의 상장기업을 비상장기업으로 전제하여 2003년말 현재 유가증권시장 상장기업 중 화학업, 전기전자업, 유통업의 3개 업종을 대상으로 분석하였다. 1999년부터 2003년까지 각 연도별 주가는 이후 5년간의 실적치를 예측치로 가정하고 재무예측치가 내재적 기업가치를 반영한다고 전제하여, 먼저 PBR모형과 PER모형, Ohlson모형에 의한 추정오차율과 절대오차율의 비교를 통하여 정확성을 실증분석 하였다. 그리고 PBR과 PER의 크기에 따라 성과우수기업(고PBR/고PER기업), 성과악화기업(고PBR/저PER기업), 성과개선기업(저PBR/고PER기업), 성과불량기업(저PBR/저PER기업)의 4개 그룹으로 구분하여 추정오차율 차이와 절대오차율 차이를 비교분석하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째 비상장기업평가시 업종별 적합한 모형 분석에서는 화학업과 전기전자업, 유통업의 3개 업종 모두에서 PBR모형이 적합한 것으로 나타났다. 3개모형의 절대오차율 차이에 의한 정확성 검증에서는 화학업과 전기전자업은 ‘Ohlson모형>PER모형>PBR모형’의 순으로 주가차이가 작았고, 유통업은 ‘Ohlson모형>PER모형=PBR모형’의 순으로 주가차이가 작게 나타나 PBR모형이 적합한 것으로 분석되었다. 둘째, 4개 그룹별 적합한 평가모형의 분석에서는 성과우수기업(고PBR/고PER기업), 성과악화기업(고PBR/저PER기업), 성과불량기업(저PBR/저PER기업)은 PBR모형이 적합한 것으로 나타난 반면에, 성과개선기업(저PBR/고PER기업)은 PER모형이 적합한 것으로 나타나 전반적으로 PBR모형이 더 적합한 것으로 분석되었다.