실무의견서 검토를 통한 비상장주식의 공정가치 평가에 관한 연구

Abstract

본 연구는 실무의견서에서 제시하고 있는 현금흐름할인법과 초과이익할인법이 실무적으로 적용되었을 때 비상장주식의 공정가치를 적정하게 평가할 수 있는지와 동종상장기업의 시장프리미엄에 시장지배력을 반영하여 추정주가를 산출하는 시장지배력모형이 비상장주식의 공정가치를 평가하는데 적절한 대안인지를 검토하였다. 이를 검증하기 위해서, 본 연구는 2005년부터 2007년까지의 3년을 연구기간으로 하고 2,582기업/년의 유가증권 및 코스닥 중소상장기업을 표본으로 사용하여, 현금흐름할인법, 초과이익할인법, 상속세및증여세법, 시장지배력모형에 의한 추정주가의 예측오차율을 비교․분석하였다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 전체표본에 대한 분석에서는 현금흐름할인법, 초과이익할인법, 상속세및증여세법의 추정오차율이 음(-)으로 나타나고 시장지배력모형의 추정오차율이 양(+)으로 나타나 추정주가가 실제주가보다 과소 또는 과대평가되는 것으로 볼 수 있다. 둘째, 각 평가방법의 오차율의 상대적 정확성을 검증하기 위해서 절대오차율을 분석한 결과, 시장지배력모형의 절대오차율은 현금흐름할인법, 초과이익할인법의 절대오차율보다 유의하게 작은 것으로 나타났고, 또한 빈도분석에서도 절대오차율이 0.5이하인 경우의 비중은 시장지배력모형이 가장 높은 것으로 나타났다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 실무의견서에 제시된 비상장주식 평가방법들의 타당성을 실증적으로 검증하였다는 것과, 이를 대체할 수 있는 평가방법으로 시장지배력모형이 제시되었다는 것이다.