성장기회가 재무정책에 미치는 영향에 관한 연구：KOSDAQ 중소기업을 중심으로

Abstract

본 연구는 중소기업에 있어서 성장기회가 재무정책에 미치는 영향에 대해 KOSDAQ 상장 중소기업을 통해 분석하였다. 분석대상 기간은 2001년～2005년까지 5개년으로 하였고, 424개 중소기업의 연도별 자료를 풀링(pooling)하여 1,696개의 데이터를 이용하였다. 그리고 성장기회와 재무정책 사이에 시간적 차이(lagged)를 두어 분석하였고, 성장기회와 재무정책 및 소유지배구조에 대한 가설 방정식의 분석을 위해 OLS방법을 사용하였다. 선행연구에서는 대기업을 중심으로 성장기회의 대용변수인 IOS(investment opportunities set)를 이용하여 재무정책, 배당정책, 보상 및 인센티브계획과의 관계성에 대한 연구가 중심이었다. 그러나 본 연구에서는 성장기회가 보다 높은 KOSDAQ 중소기업을 대상으로 연구 하였고, 성장기회의 대표 대용변수로 MBA(market to book assets)를 이용하여 재무정책과 소유지배구조에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과, 성장기회가 높은 기업이 부채를 많이 사용하는 것으로 나타나 선행연구와 다른 결과를 보여 신호표시가설을 바탕으로 차별화하려는 중소벤처기업만이 갖는 특징이 도출되었고, 성장기회가 배당성향에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타나 선행연구와 일치되는 결과를 보였으나 유의성은 적은 것으로 나타났다. 그리고 성장기회가 소유지배율에 부(-)의 관계를 보인 것은 성장기업의 경우 자금을 내부유보나 차입만으로 충당할 수 없고 주식발행에 의존함으로써 실권주식이 발생되어 소유지분이 낮아진다는 선행연구와 일치된 결과이다. 또한, 경영자요인의 분석을 통해서는 소유경영자의 역할이 중소기업에서 매우 뚜렷하며, 중소기업의 재무정책과 위험관리에 직접적인 영향을 미치는 증거도 찾을 수 있었다.