공동경영자 구조와 투자효율성

Abstract

본 연구는 공동경영자(co-CEO) 구조가 투자효율성에 미치는 영향을 분석한다. 공동경영자 구조는 한 기업의 대표이사가 2인 이상 존재하는 경영체제이다. 기업이 이러한 체제를 선택하게 되는 이유 및 그 경제적결과(economic consequence)에 대한 연구가 아직 많이 이루어지지 않은 가운데, Arena, Ferris, and Unlu(2011) 의 연구는 공동경영자 구조가 경영자 간의 상호 감시(co-CEO mutual monitoring)를 통해 기업의 기타 지배구조를 보완하는 역할을 할 수 있음을 시사하였다. 이러한 견해에 따르면 공동경영자 구조가 기업 가치 및 성과를제고하는데 기여할 것으로 기대된다. 그러나 다른 한편으로 공동경영자 구조는 서로 다른 의견을 가진 경영자간의 의견 조율이 필요한 바, 이 과정에서 의견 조율의 문제(coordination problems)나 상호 충돌(interpersonal conflicts)이 발생할 수 있다(Arena et al., 2011). 이러한 선행연구를 바탕으로 본 연구는 기업의 투자에 초점을두어, 공동경영자구조가 경영자간 상호 감시를 통해 보다 최적화된 투자를 이끌어 내는지, 아니면 경영자간의의견 조율 및 경쟁의 문제로 투자의 비효율성을 초래하는지 여부를 조사한다. 이때 투자의 비효율성이라 함은기업이 자신의 상황에 맞는 적정 투자 수준을 벗어나 과대투자 혹은 과소투자를 하는 것을 의미한다. 2004년부터 2013년까지 우리나라의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 실증분석을 한 결과, 본 연구는단독경영자 구조에 비하여 공동경영자 구조에서 투자의 비효율성이 증가되는 것을 발견하였다. 한편 이러한비효율성은 과소투자에 기인한 것으로 나타났다. 하지만 공동경영자 기업의 과소투자 경향이 경영자 간 상호감시 기제가 제대로 작동하지 않았음을 의미한다고 주장하는 것은 다소 무리가 있다. 공동경영자 구조에서는특정 경영자가 과잉투자를 하여 제국건설을 통해 다른 경영자들보다 돋보이는 것을 강력히 견제할 유인이크다. 따라서 과소투자보다 과잉투자에 대한 견제에 보다 더 초점을 둘 가능성이 있다. 이러한 경영자들 간과잉투자에 대한 강력한 상호견제는 과잉투자 해소를 넘어서 과소투자로 이어질 수 있다. 본 연구는 공동경영자 구조가 기업의 구체적인 경영의사결정인 투자에 미치는 영향을 살펴보았다는 점에서의의가 있다. 이를 통해 아직 연구가 제한적으로 수행된 공동경영자 분야의 선행연구를 확장하였다.