구조화 파생상품의 투자 효용:자동조기상환형 주가연계증권

Abstract

본 연구는 자동조기상환형 주가연계증권(Auto-Callable ELS; 이하 AC_ELS)의 투자 효용을 포트폴리오 관점에서 실증분석하였다. 즉, 무위험채권, 주식 및 AC_ELS에 대한 투자가 허용될 때, 기대효용이론(expected utility theory)/전망이론(prospect theory) /안전우선이론(safety first theory)에 따른 각 투자자들의 최적 포트폴리오를 분석하였다. AC_ELS의 수익률 분포는 우선 주가 자료로부터 GJR-GARCH(1,1) 모형을 추정한 후, 이를 토대로 몬테카를로 시뮬레이션(MCS)을 적용하여 도출하였다. 본 연구의 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 기대효용을 극대화하려는 투자자나 손실회피적 투자자를 가정하였을 때, AC_ELS는 최적 포트폴리오에 포함되지 않는 잉여자산(redundant asset)에 불과한 경우가 대부분이다. 둘째, 안전우선이론을 적용하여 도출된 최적 포트폴리오에는 AC_ELS가 대부분 포함되며, 이 때 AC_ELS는 주로 채권의 대체재로써 기능한다. 셋째, 발행구조를 달리 하거나, 발행 수수료 및 금융위기의 영향 등을 고려하더라도 전술한 실증결과에 본질적인 차이는 없다. 결론적으로 본 연구를 통해 포트폴리오 관점에서 AC_ELS의 경제적 효용은 특정 유형의 투자자에게만 발생함이 확인된다.