국제재무 변수들이 기업가치에 미치는 영향에 관한 최근 연구의 고찰

Abstract

본 연구는 국제경영리뷰에 실린 기존 국제재무 관련 연구들 중에서 다양한 국제재무 요인들이 기업가치에 미치는 영향을 다룬 논문들을 중점적으로 분석하였다. 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 환율변화와 수출비중이 기업가치에 미치는 영향과 관련하여 기업규모가 크고 수출비중이 높은 기업군의 경우 환율변화가 주가 변동에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 국제경영 활동이 기업가치에 미치는 영향 측면에서는 크게 세 가지 요인으로 사업다각화, 인수합병과 해외직접투자를 들 수 있다. 먼저 사업다각화의 경우 물리적 자원, 광고비와 외부자금이 많은 기업이 기존사업과 관련사업으로 다각화를 할 경우, 주식시장의 반응이 기존사업과 관련이 없는 비관련다각화 기업보다 긍정적인 것으로 나타났다. 국내기업이 해외기업을 인수합병할 경우 인수기업의 재무적 부담이 높을수록, 인수지분이 50% 이상으로 높을수록 기업가치에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그리고 해외직접투자를 하는 국내기업의 현지법인과의 내부거래는 기업가치와 유의한 음(-)의 관계를 보여 해외직접투자 기업의 현지법인과의 내부거래는 기업가치 감소에 기여한다. 셋째, 주식연계채권 발행과 관련한 실증분석 결과는 1992년 자본시장 자유화 이전에는 국내기업이 국제자본시장에서 주식연계채권의 발행을 공시하는 경우 주가는 긍정적으로 반응하였다. 그러나 자본자유화 이후에는 공시일 전후로 유의한 초과수익률이 나타나지 않았다. 특히 국내기업의 DR 발행은 공시일 이전부터 공시일 당일 그리고 공시일 이후까지 지속적으로 주가에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 지배구조가 기업가치에 미치는 영향을 살펴보면 지배주주의 소유-지배 괴리도와 기업가치는 유의한 음(-)의 관계를 나타냈다. 다섯째, 외국인지분율의 증가는 기업가치의 상승을 가져오는 것으로 나타났다. 여섯째, 주식시장 움직임의 국가간 전이(spillover) 경로의 경우 아시아의 한 국가의 충격이 다른 국가로 전이될 수 있으며 미국시장의 충격이 아시아 국가간 전이경로를 통해 아시아 주식시장 전체로 확대재생산되어 전이되는 것으로 나타났다.