비대칭적 환위험노출과 결정요인 분석

Abstract

본 연구는 원달러 환율과 원엔 환율에 대한 환율변화율, 종합주가지수수익률, 그리고 상장기업의 주식수익률 등의 일별자료를 사용하여 연 단위 환노출 계수를 추정하고, 환노출의 결정요인을 분석하였다. 연구결과, 원엔 환율에 대한 환노출은 원달러 환노출보다 크게 나타나고 있어 우리나라에서 원엔 환율이 무역에 미치는 영향이 증가하고 있음을 나타내고 있다. 한편, 원엔 환율에 대한 환노출이 가장 큰 산업은 화학, 식료품, 전자, 자동차 산업의 순으로 나타나고 있어 이들 산업들이 우리나라의 주력산업이라는 점을 감안한다면 환노출이 우리나라 기업의 기업가치와 국가경제에 상당한 영향을 미치고 있음을 시사한다. 환노출의 비대칭성의 분석을 위하여 환노출 계수의 유의성 빈도를 비교해 보면 원달러 환율에 대한 환노출 계수의 비대칭성은 수출업체의 시장점유율을 유지하기 위한 대응전략으로 나타나고 있는 것으로 추정되나, 원엔 환율의 경우 환노출의 비대칭성은 주로 옵션의 활용결과로서 나타나고 있는 것으로 판단된다. 환노출의 결정요인들을 보면, 기업규모, 레버리지, 성장성은 환노출에 대체적으로 유의한 영향을 미치고 있는 것으로 나타나고 있으나 수출비중과 유동성변수는 환노출에 유의한 영향을 미치고 있지 않은 것으로 나타나고 있다. 한편, 기업규모가 환노출에 미치는 영향을 분석한 결과는 대기업은 환보험과 선물환 등을 활용하여 환위험관리에 힘쓰고 있으나 중소기업은 환위험에 거의 무방비로 노출되어 있음을 나타내고 있다. 이상과 같은 본 연구의 결과는 통화당국의 외환시장 정책과 통화정책에 중요한 기초자료로 활용될 수 있을 것이다. 또한, 본 연구의 결과는 정부의 외환시장 정책이 적정균형환율을 변화시키기 보다는 환율안정에 정책 목표를 두는 것이 기업가치의 안정과 국가경제에 발전에 긍정적인 영향을 지속할 수 있음을 시사하고 있다.

This study empirically examines yearly foreign exchange-rate risk exposures and analyzes their determinants, using daily exchange rates of Korean Won per US Dollar and per Japanese Yen, Korea Stock Composite Price Index, and stock returns of listed firms. Our empirical results show that Korean firms should be more exposed to changes of Japanese Yen than those of US Dollar, suggesting that exchange rate risk exposures to Japanese Yen have become more significant for Korea's foreign trade. Further, this exposures are greatest in order for chemical products, foods, electronics, and automobile industries. Considering that these industries have been major sources of Korea's economic growth, our results imply that exchange rate exposures to Japanese Yen could have substantial significant effects on firm values and thus on Korean economy. Examining the asymmetry of exchange rate exposures, we find that asymmetrical exchange rate exposures to US Dollar may result from exporting companies' strategy to maintain market shares, but those to Japanese Yen is likely the product of hedging options. Further, we documents that firm size, leverage, and growth are significant determinants of foreign exchange rate exposures. We, however, observe that export and liquidity are not significant for determining exposures. Analyzing the effect of firm size on exchange rate exposures, we find that large firms are well prepared for exchange rate risk, however, small firms are almost totally naked to the risk. These findings imply that it would be better to stabilize foreign exchange rate for promotion of national economic growth and firm values as well.