M&A가 부가가치의 분배구조에 미치는 영향

Abstract

M&A는 기업가치 극대화에 근거를 둔 기업의 외적성장전략의 일환으로, 기업가치극대화가설에 의하면 경제자원의 최적배분 모색, 분배효율성 추구 등을 통한 시너지효과 극대화를 주요 동기로 설명하고 있다. 관련 선행연구를 보면 ‘M&A가 기업가치를 과연 증대시키는가?’라는 가치창출과 관련된 많은 연구가 수행되어왔으나,‘M&A에 의해 창출되는 부가적인 가치가 누구에게 귀속되는가?’라는 가치분배에 대한 연구는 부족하였다. 본 연구는 기업이 부가한 가치를 이해관계자들에게 분배함에 있어 M&A 이후 분배구조의 변화가 발생하는지를 고찰하고자 한다. 부가가치회계에서는 부가가치를 주주, 종업원, 채권자, 국가 등 자원제공자에 대한 보상으로 보고 있으므로 이해관계자간 분배구조를 파악하는 데 중요한 관점을 제공하는데, 본 연구는 이러한 부가가치 회계관점에서 M&A 이후 부가가치의 구성요소간 비중 변화가 발생하는지를 살펴보고자 한다. M&A 이후 부가가치 구성요소인 배당, 인건비, 감가상각비의 비중 변화를 본 결과, 첫째, 배당의 경우 M&A 이후 부가가치 중 구성비중이 장기적인 관점에서 유의적인 증가를 보였다. 둘째, 인건비의 경우 M&A 이후 부가가치 중 구성비중이 M&A 이후 시간이 경과하면서 유의적인 감소를 보였다. 셋째, 감가상각비의 경우 M&A 이후 부가가치 중 구성비중이 단기적으로 증가하는 방향성이 보였으나 장기적으로는 유의적인 감소를 보였다. 이러한 결과는 M&A 이후 외부주주의 배당선호로 인해 주주에 대한 분배 몫이 확대되고 있고, M&A 이후 구조조정 및 인력통폐합, 노조의 약화로 인한 인건비 상승억제 유인 등으로 인해 인건비의 비중이 구조적으로 감소하고 있음을 보이고 있다. 또한 M&A 이후 생산설비 재배치 및 통합 등으로 인한 자본적 지출 확대로 감가상각비의 비중이 확대될 수도 있으나, 장기적으로는 중복투자가 제거되고 기존 설비의 효율화가 이루어지면서 감가상각비의 비중이 감소하고 있음을 보이고 있다. 즉, M&A 이후 경영자가 이해관계자 환경변화에 대응하면서 인력 및 설비 효율화를 추구함과 동시에 주주에 대한 분배를 강화하고 있음을 보여주고 있다. 본 연구의 차별성과 공헌은 다음과 같다. 첫째, 본 연구는 가치창출 측면에서만 초점을 맞추어온 기존 M&A 관련 연구에서 발전하여 경영자가 이해관계자들의 요구에 대응하면서 창출된 가치를 어떻게 분배하는지에 대한 분석을 시도한 연구이다. 즉, 본 연구는 M&A 이후 가치창출과 관련된 연구주제에서 나아가 M&A 이후 가치분배 문제에 대해 접근을 시도한 연구로서 그 의의를 가진다. 둘째, 국외 및 국내 연구를 포함하여 제조원가 자료의 접근이 용이하지 않아 분석에 있어 한계가 있었는데, 본 연구에서는 재무제표의 보충적 주석사항으로 공시되는 부가가치 정보를 활용하여 원가관련 자료의 분석기간을 최근까지로 확대하고 있다.