내부자거래와 이익조정

Abstract

본 연구에서는 내부자거래와 관련된 이익조정동기를 살펴본다. 구체적으로, 기업의 내부자가 보유 중인 자사 주식을 보다 높은 가격으로 처분하거나 자사 주식을 보다 낮은 가격으로 매입하기 위하여 이익조정을 행하는지를 실증적으로 분석한다. 내부자거래를 통해 이익을 얻고자 하는 경우에는 매도(매수)거래를 수행하기 전에 의도적으로 이익을 상향(하향)조정할 경제적 유인이 존재한다. 또한 이러한 이익조정동기는 정보비대칭이 심각한 경우에 보다 강하게 나타날 것으로 예상된다. 실증분석 결과, 재량적발생액은 해당 재량적발생액이 포함된 이익이 공시된 후에 수행된 내부자 매도거래와 양(+)의 관계를, 내부자 매수거래와는 음(-)의 관계를 보인다. 그러나 이러한 결과는 코스닥시장에서만 통계적으로 유의하다. 또한, 내부자거래 전의 이익조정은 소규모기업, 신생기업, 고성장기업 및 재무분석가의 수가 적은 기업 등 정보비대칭이 큰 기업에서 더욱 심화된다. 이는 기업과 투자자간의 정보비대칭이 클수록 기업에 대한 정보의 부족으로 투자자들의 재무정보 의존도는 큰 반면, 이익조정 여부가 발견될 가능성이 낮다는 점에서 경영자의 이익조정 동기가 더 강화되는 것으로 해석할 수 있다. 이러한 정보비대칭에 따른 특도 주로 코스닥시장에서 유의하게 나타난다. 이는 유가증권시장에 비해 상장요건 및 규제 등이 상대적으로 덜 까다로운 코스닥시장에서, 특히 정보비대칭이 높은 경우에 경영자는 내부자거래 전에 의도적으로 이익을 조정함으로써 보다 유리한 조건으로 내부자거래를 수행하려는 유인이 있음을 보여준다