국내 증권산업의 구조재편에 관한 분석과 정책적 시사점

Abstract

정부는 2009년 2월 자본시장법 시행을 계기로 국내증권사 간 M&A 등을 통한 구조 재편을 목표로 제시한 바 있다. 반면에 최근 글로벌 금융위기 여파로 대형화를 비롯한 국내 증권산업 구조재편에 관한 전반적인 전략이 수정되어야 한다는 목소리도 제기되고 있다. 이에 본고는 국내 증권산업 구조재편에 관한 여러 주장에 대해서 이론모형을 통해 분석하고 미국 증권산업과의 비교분석을 통하여 이론 모형의 타당성을 점검한다. 분석 결과 첫째, M&A를 통해 달성될 증권사 규모는 위탁매매 업무 수익과 통합에 따른 조정비용에 반비례하는 것으로 나타났다; 둘째, M&A를 시장에 일임할 경우 통합에 참여할 증권사 수 (또는 규모)는 사회적으로 바람직한 수준보다 적은 것으로 나타났다; 셋째, 투자은행 업무 관련 시장규모가 작을 경우 M&A 유인도 적은 것으로 나타나고 있다. 그리고 한ㆍ미 증권산업 간의 자료를 비교분석한 결과 유가증권 인수규모를 기준으로 살펴본 국내 투자은행 시장규모는 미국의 절반수준이며, 자본금기준으로 산출한 시장집중도도 미국의 절반 수준에 미치지 못하여 경쟁도가 매우 높은 것으로 나타났다. 이는 시장규모가 작은 국가에서는 M&A 유인이 부족하거나 활동하는 증권사들에게 요구되는 필요 자본금 규모가 크지 않을 수 있다는 이론모형의 결과와 맥을 같이하는 것으로 보인다. 한편 향후 M&A 활성화와 관련하여 중소형 투자은행이 다수 탄생하도록 시장에 일임하기보다는 일정 규모 이상의 자본금을 보유하는 투자은행이 탄생하도록 정부가 다양한 유인정책을 추진하는 것이 바람직할 것으로 보인다.

The enactment of the Capital Market and Financial Investment Service Act in February 2009 created an environment for Korean securities industry to be reconstructed by M&As. Meanwhile, due to the aftermath of the global financial crisis, the business strategy for the Korean securities companies to engage further in investment banking have been threatened. Taking such arguments into account, this paper investigates the reasons why M&As of Korean securities companies have been so rare from the perspective of individual company’s incentives based on the parsimonious theoretical model. The paper’s main theoretical results are as follows. First, the size of securities companies achieved by the M&As have a reciprocal relationship with both the brokerage fees and the adjustment costs occurred in consolidation. Second, if there is no government intervention in the process of restructuring, the number of companies that are willing to participate in the M&As is smaller than that of the socially desirable number. Third, if the market demand for the investment banking business is small, then so is the individual incentives to participate in M&As. Also, it provides empirical evidence supporting the theoretical implications by comparing the characteristics of securities industries between Korea and the US. The comparison analysis suggests that the size of investment banking business in Korea is almost half of that in the US and the market concentration ratio, e.g. CR5 of securities industry is far lower in Korea, implying highly competitive business environment. Therefore, in order to prevent small-scaled investment banks in Korea in the future, it is recommended that the government should provide various incentives for the securities companies to build up sufficient capital above a certain threshold.