해외전환사채와 기업특유 요인

Abstract

1992년~1996년 10월까지의 연구기간 동안 한국기업이 발행한 CB의 원주수익률은 대체로 (-)를 나타내어 한국시장 전체의 수익률이 (+)를 보인 것과는 대조를 보이며, 변동성은 한국시장 전체의 변동성보다 높게 나타났다. CB수익률도 원주수익률보다 더 낮은 (-)의 수익률을 보여서 세계․유럽의 주식․채권시장이 모두 (+)의 수익률을 보인 것과는 대조를 이루었다. CB의 변동성도 세계․유럽시장의 변동성보다 상당히 높게 나타났다. 산업별 CB수익률간 상관관계는 원주수익률간 상관관계보다 낮게 나타나서, CB가 비록 동일한 유로시장에 상장되어 있지만 한국시장과 유로시장간의 시장유동성의 차이, 투자자 정보의 차이, 시장조성자(market-maker)의 유통거래 조성활동의 차이 등에 따라 CB가격 움직임이 상이할 수 있기 때문인 것으로 추론된다. CB수익률은 원주수익률과 유의한 (+) 관계를 보여 원주의 움직임이 CB 가격움직임의 약 20%를 설명하며, 재무지표들은 일반적으로 원주수익률에 비해 CB수익률에 대한 설명력이 낮은 것으로 나타난다. 그러나 1996년의 경우 원주수익률의 설명력은 감소 추세에 있는 반면, 기업의 성장성, 부가가치율, 자기자본비율 등 재무지표들의 설명력이 현저히 증가하여 한국의 경기침체가 진전되면서 CB투자자들이 우량 기업만을 선별적으로 선호함을 시사한다. 이런 차별화 경향은 주식시장 대외개방이 확대되고 경제위기가 상당기간 지속될 것으로 보이므로 향후 더욱 두드러질 것으로 전망된다.

During the sample period from Jan. 1992 to Oct. 1996, the return on underlying stock of a convertible bond(CB) issued in the international capital market by Korean firms is, in general, negative in contrast to the positive return on Korean stock price index(KSPI), and the variability exceeds that of KSPI. The return on CB is even lower than that of the underlying stock while both the stock and bond prices increase in the world and European markets. In addition, the variability of CB return is considerably higher than those of the world and European markets. The correlation coefficients of the returns on CB's within industry are lower than the counterparts of the underlying stocks. This suggests that there are differences in market liquidity between the Korean and the Euro-market, accessibility of information by investors, secondary market making activity although the CB's are listed in the identical Euro-market. The return on CB is significantly positively correlated with the return on underlying stock. Indeed, 20% or so of the change in CB return is explained by the underlying stock return. Firm-specific financial variables, compared with the underlying stock, generally has lower explanatory power for the return on CB. However, in 1996, the explanatory power of underlying stock tends to decrease, and the financial variables such as the growth rate, the ratio of value-added to sales, and the equity ratio considerably increase. This suggests that investors differentiate between good and poor firms in pricing CB's as the downturn of Korean economy deepens. The tendency toward differentiation is expected to be more conspicuous as the Korean stock market is further opened to foreign investors and a depression seems to last, at least, for a while.