건설업 수주잔액의 가치관련성

Abstract

수주잔액(order backlog)은 재무제표에 반영되지 않은 부외 항목으로 감사보고서 등을 통하여 공시되고 있으며, 재무분석가들은 이를 자신들의 분석활동에 활용하고 있다. 본 연구는 건설업의 수주잔액이 Ohlson(1995)이 제시한 기업가치평가 모형에서 ‘부외 기타정보()’로서의 역할을 수행하는지를 분석한다. 이를 통해 수주잔액이 건설기업의 미래전망에 관한 추가적인 정보를 투자자에게 전달하는지의 여부를 검토하는데 그 목적이 있다. 분석을 위한 표본으로는 1998년부터 2004년까지 건설업종에 속한 12월 결산 상장기업을 사용하였다. 분석결과, 수주잔액은 미래 초과이익에 대한 설명력을 지니고 있으며 현재의 순자산 장부가치 및 초과이익에 추가하여 주식가치를 유의하게 설명하는 것으로 나타났다. 이는 감사보고서를 통하여 공시되는 국내 건설업종 상장기업의 수주잔액이 부외 기타정보로서의 역할을 수행한다는 가설을 지지하는 증거로 해석된다. 주식수익률－이익 회귀모형을 이용한 추가분석에서도 수주잔액의 변화는 현재이익과 이익 변화액에 추가하여 주식수익률을 설명하는 가치관련 정보로 포착되었다. 그리고 영업고정자산 신규투자액과 판매촉진비 지출액을 통제한 후에도 미래 초과이익 및 주가수준에 대한 수주잔액의 영향은 유의한 것으로 나타나 건설업종에 있어서의 수주잔액은 기존의 국내연구에서 검출된 잠재적 기타정보와는 다른 부외 기타정보로서의 성격이 짙음을 보강해 주는 증거로 분석되었다. 이러한 실증결과는 건설기업의 미래전망을 가늠할 때 수주잔액을 검토하는 실무적 현상과도 일관된다. 본 연구는 주식가치평가 시 수주잔액이 투자의사결정에 유용한 부외 기타정보로서의 역할을 수행한다는 분석결과를 제시함으로써 수주잔액에 포함된 정보내용에 관한 실증적 증거를 추가했다는 점에서 실무적 공헌점을 가지며, 최근 대두되고 있는 기타정보의 성격을 확장하고자 하는 연구노력에 보템이 된다는 점에서 학술적 의의가 있다. 또한 본 연구의 결과는 건설업 이외 다른 산업에서의 산업별 수주잔액과 관련된 후속연구의 수행에 기초를 제공할 수 있을 것으로 판단한다.

Korean listed firms report unfilled order backlog amounts(OBL) in their Annual Reports filed with the Financial Supervisory Commission(U.S. 10－K equivalents). Construction companies, for whom OBL figures are especially significant, must disclose OBL in their audited financial statements as well. Financial press is replete with analysts' reports where information about OBL is regarded as one of the important ingredients to the fundamental analysis for construction firms. This study investigates whether OBL for the listed construction firms constitutes a proxy for 'other information()' posited in the Ohlson(1995)'s valuation model. The principal argument is essentially a joint hypothesis in that OBL in construction industry is asserted to be incrementally useful in predicting future residual earnings and it is expected to be additionally relevant in estimating intrinsic firm value. Out of 7－year(1998 through 2004) data for 35 construction firms, 200 observations fulfill the requirements for data sufficiency and only 173 of them are amenable to parametric analyses after those with extreme values are deleted. The nature of the sample, i.e. small－sized and concentrated in one industry, dictates this study to guard against the possibility of threats on the robustness of statistical findings due to the departures from normality assumptions and due to the economic shocks common to the construction industry. All the examinations were subjected to the OLS regressions, the procedures initiated by Fama and MacBeth(1973), and the rank regressions exhorted in Kane and Meade(1998). These analyses collectively support the pertinence of the principal argument. This result is further backed up by the following findings：size－adjusted stock returns are associated with change in OBL as well as with earnings and its change, with or without consideration of the expected values of future earnings realizations as in Collins et al.(1994, CKSS), the result is essentially insensitive to the changes in deflators employed in measuring the variables, OBL is incrementally useful even when current and lagged levels of investment in PPE and sales promotion are considered.