배당정책과 이익의 지속성

Abstract

본 연구는 이익의 지속성이 배당정책에 미치는 영향을 분석한다. 이를 위해 베버리지-넬슨 방법으로 이익을 지속적인 이익과 일시적인 이익으로 분해하였고, 이들과 배당간의 관계를 살펴보고 있다. Lee(1996)는 S&P종합주가지수의 총 배당금과 총 이익금 자료로 시계열모형을 분석하여 배당 변화가 지속적인 이익 변화에 의존한다는 실증결과를 보여주었는데, 본 연구는 개별 기업 자료를 사용하여 지속적인 이익과 일시적인 이익이 배당에 미치는 영향을 분석하였다는 점에서 선행연구와 차별성을 갖는다. 실증분석 결과, 지속적인 이익이 배당수준에 미치는 영향력이 일시적인 이익이 배당수준에 미치는 영향력 보다 유의적으로 크게 나타났다. 그리고 이익변수로써 현금흐름을 사용한 경우에도 배당수준에 대한 지속적인 현금흐름의 한계효과가 일시적인 현금흐름의 한계효과보다 유의적으로 크다는 것을 발견하였다. 이러한 실증결과는 표본을 한정하거나 회귀모형을 달리하여 분석하더라도 일관되었으며, 국내 기업들이 배당결정에 있어 이익(현금흐름)의 지속성을 고려하고 있다고 해석된다.

This paper investigates the effect of permanence of firm’s earning on the dividend policy of Korean firms. We decompose earnings into a transitory component and a permanent one, employing the approach of Beveridge and Nelson (1981). We focus on the relation between dividends and permanent earnings. Lee (1996) presented the empirical results that dynamic dividend behavior was more accounted for primarily by changes in permanent earnings rather than current earnings, using aggregate time-series data for the Standard and Poor’s composite Stock Price Index. We use firm-level panel data and test hypothesis that Korean firm’s dividend decisions also depend more on permanent earnings rather than transitory earnings. We find that the permanent earning has a significantly positive relationship with dividend and the coefficient estimate of permanent earnings is larger than that of transitory earnings. Future more, we use cash flows as earnings variable and find the similar results. There is a significantly positive relationship between permanent cash flows and dividends. And the marginal effect of permanent cash flows on dividends is significantly larger than that of transitory cash flows on them. These empirical results show that Korean firms take into consideration of permanence of earnings more in making their dividend decisions.