희석효과의 측정치와 이익반응계수

Abstract

전환사채나 신주인수권부사채 등과 같은 희석증권에 부여된 권리가 행사될 경우 발행주식수가 증가함으로써 주당이익이 감소할 수 있다. 회계정보인 희석주당순이익은 희석증권의 잠재적 희석효과를 반영하려는 목적에서 만들어졌으나, 실제 자본시장의 투자자들이 요구하는 희석효과 관련 정보를 충분히 제공하지 못할 가능성이 있다. 투자자는 행사가격 혹은 전환가격이 주가보다 낮게 형성되면 권리를 행사하여 주당순이익(순손실)이 감소하는 희석효과(반희석효과)가 발생하지만, 희석주당순이익은 보수주의 관점에서 주당순이익(순손실)이 감소(증가)하는 경우에만 희석효과를 반영하므로 투자자의 희석효과 인식과 차이가 발생할 수 있기 때문이다. 한편, 선행연구에서는 희석증권 발행이 미래 순이익의 성장성에 관한 내용을 포함하고 있다는 연구결과도 있다. 본 연구는 희석증권이 희석가능성을 나타내는지 혹은 미래 성장성을 나타내는지를 확인해 보고자 한다. 희석증권이 주당이익의 희석화가능성에 관한 정보를 전달하고 있다면 희석효과가 증가할수록 비기대이익에 대한 이익반응계수가 감소할 것이며, 희석증권이 미래 성장성에 대한 정보를 포함하고 있다면 희석효과가 커질수록 이익반응계수도 증가할 것으로 예상할 수 있다. 희석주당순이익 이외에 희석수량 기준의 새로운 희석효과 측정치를 사용하는데, 그 이유는 희석주당순이익이 자본시장에서 요구하는 희석효과를 충분히 반영하지 못할 가능성이 있기 때문이다. 희석효과가 자본시장의 주가반응에 미치는 영향을 검증하기 위해 1999년에서 2007년까지 국내 거래소에 상장된 12월 결산 제조업체들을 표본으로 이용하였다. 연구결과, 희석수량 기준의 희석효과 측정치는 이익반응계수를 감소시키지만, 희석주당순이익에 내포된 희석효과는 이익반응계수를 감소키지 않는 것으로 나타났다. 이는 희석증권이 성장성이 아닌 희석화가능성에 관한 정보를 시장에 전달하고 있음을 의미하며, 희석주당순이익이 희석효과를 충분히 반영하지 못한다고 해석할 수 있다. 희석효과 관련 정보를 보다 잘 전달할 수 있도록 재무제표에 희석수량 정보를 추가로 공시하는 것을 고려해 볼 수 있을 것이다.

Dilutive securities such as convertible bonds and bonds with warrants can potentially reduce earnings per share by increasing the number of common shares outstanding. The purpose of reporting diluted EPS is to communicate potential dilution effects of dilutive securities. However, current diluted EPS may not capture the full effects of dilutive securities. The diluted EPS is only recognized on the financial statements when dilution lowers EPS, but investors will incorporate dilution effects when stock price is higher than exercise price of dilutive securities. On the other hand, there have been empirical results that dilutive securities contain future earnings growth potentials rather than earnings dilution. This study examines whether dilutive securities contain an information of EPS dilution or future earnings growth. If dilutive securities contain an information that future earnings per share is to be reduced, dilution effects will lower earnings response coefficients. Since diluted EPS reported on the income statements may not capture the full effects of dilutive securities, this study uses two measures of dilution effects. One is diluted EPS based measure and the other is share based measure. To test the effects of dilutive securities on the earnings response coefficients, this study uses the sample which consists of manufacturing firms listed on Korean Stock Exchange during 1999-2007. The results are as follows:The share based measure reduces earnings response coefficients, but, the dilution effects extracted from diluted EPS are not related to earnings response coefficients. This results indicate that dilutive securities contain an information of EPS dilution rather than future earnings growth potential and diluted EPS reported on the income statements does not fully convey the dilution information of dilutive securities in the capital market. These results may be helpful for accounting regulators to set and revise accounting standards about additional disclosure of share based dilution measure.