거래소 간 자산 교환비율 차이를 이용한 차익거래기회 분석

Abstract

본 연구는 2017년 하반기 가상화폐거래소 코빗 (Korbit)과 폴로닉스 (Poloniex)의 가상화폐 거 래내역을 바탕으로 가상화폐 간 교환비율의 차이로 규정된 차익거래 기회를 분석했다. 우선 금융자산 의 차익거래를 주제로 한 선행연구들을 참고해 다중회귀분석 모형을 설계하였고, 데이터 대입을 통한 실증분석으로 교환비율의 변동성, 시가총액, 시장편향성, 거래비용 등의 요소 중 차익거래 해소에 실 질적인 방해물로 작용한 요인이 무엇인지 확인하였다. 그 결과 교환비율의 변동성이 차익거래기회 해 소에 대해 통계적으로 유의한 영향을 미쳤던 주된 마찰요인이었음을 밝혔고, 이 마찰요인의 크기가 줄 어듦에 따라 가상화폐 시장의 차익거래 기회 역시 활발하게 해소되었던 경향을 발견했다. 또한 가상 화폐의 실제 화폐가치의 변동성을 새로운 설명변수로 회귀모형에 추가한 결과, 가상화폐 시장 참여자 들은 가상화폐의 실제 화폐가치를 크게 염두에 두지 않고 차익거래에 참여하였던 것으로 추정되었다. 이를 바탕으로, 본 연구는 가상화폐 차익거래 참여자들의 행위 중 일부는 재무경제학 이론의 틀 안에 서 합리적인 투자행위로 설명할 수 있으나, 그렇지 않은 부분도 존재함을 관찰했다. 또한 가상화폐 시 장에 대한 투자행위의 배경을 무분별한 투기심리로만 단정하고 규제하기보다는 가상화폐의 본질적인 가치 탐구와 적정가격 평가가 필요하다는 결론을 내렸다. In this research we study arbitrage opportunities induced from different relative prices of cryptocurrencies between exchanges. We conduct multiple regression to verify if conventional market frictions limit arbitraging in cryptocurrency markets. Our result reveals the volatility of relative prices is the most significant limit to arbitrage; as relative price of Etherium and Bitcoin became less volatile, the arbitrage opportunity gradually disappeared. Moreover, by adding the volatility of cryptocurrency price in KRW as an additional independent variable, we show that the investors appear to have not taken the actual currency value into account when exploiting arbitrage opportunities. We conclude that arbitraging in cryptocurrency market could be partially attributed to what conventional finance theories define as a rational investment, while some irrationality is observed as well. Therefore we suggest that a thorough valuation of the cryptocurrencies should be carried out before imposing regulation of any kind.