ALM 기반의 최적 환헤지 비중과 신뢰구간

Abstract

본 연구는 자산부채종합관리(ALM) 기반의 공적연기금의 환헤지 정책을 분석한다. 기존의자산중심접근법은 획일적인 환헤지 정책을 유도하였지만 각 연기금의 제도적 특징을 반영하지 못하였다. 본 연구는 잉여수익률, 적립비율, 투자레버리지, 적립배율 등 각 ALM 지표의 변동성을 최소화하는환헤지 비중을 이론적으로 도출하였다. 그 결과 제도 변수의 변동성, 환율과의 상관관계, 재정지표의수준에 따라 다양한 최적 환헤지 비중이 유도될 수 있다. 부채 혹은 지출과 관련된 변수와 환율간의상관관계가 높을 때 ALM에 기반한 환헤지 비중은 자산중심접근법에 비해 낮아지게 된다. 이는 환노출전략을 통해 제도 전체의 현금흐름을 중화시키는 방향으로 작동하기 때문이다. 따라서 연기금마다다른 헤지정책이 필요함을 의미한다. 또한, 본 연구는 이론적으로 도출되는 환헤지 비중의 통계적신뢰구간을 추정한다. 제도변수의 경우 회귀분석에 의한 시계열이 충분하지 않기 때문에 본 연구는재표본 효율성 방법론에 의해 신뢰구간을 추정하였다. 사전에 주어진 분포에서 통계적으로 이탈할수 있는 범위를 제공한다는 점에서 신뢰구간으로 활용될 수 있을 것이다. 이는 전술적 환헤지 정책에활용될 수 있을 것이다.